嘉信理财：中性并不代表沉闷

　　最近多个股市指数脱离了调整阶段，但依然相当波动，而道琼斯指数出现三位数字上落的情况比以往更常见。这点解释了为什么我们继续建议投资者对投资组合中的股票作出中性的配置。不明朗因素仍然高企，假如尝试追逐甚至捕捉股市的每个动向，看似将会是失败之举。

　　我们的意见可以用约会及结婚的分别来作比喻。近期很多行动都来自纯粹和股票「约会」的投资者，而并非长期承诺，他们不断作不同的尝试，却永远不会在既定的路线上安定下来。有时会感到很刺激，但是最终往往令人感到疲累和不满意。我们建议投资者采取近似结婚的方式，亦即长期稳定的承诺、不论升市跌市都坚持计划，了解市况往往时好时坏，但最终希望获得令人满意的长远结果。

　　　　美国本土经济情况混乱，令人忧虑

　　投资者亦尝试理解美国国内经济增长与经济衰退风险之间的关系。我们依然站在认为经济不会衰退的阵营，但数据表现仍然参差。例如成屋销售按月上升0.4%，而新屋销售（市场占有率少得多）则下跌9.2%。制造业与服务业之间的表现亦好坏参半，而制造业依然相对疲弱，但按照某些标准计算却出现改善。虽然仍然处于负区间，但是最近的纽约州和费城联储指数双双上升。美国供应管理协会（ISM）制造业指数令人惊喜地由48.5上升至49.5；而具有前瞻性作用的新订单分项指数则维持在51.5的理想水平。此外，我们留意到铁矿价格亦有所反弹，波罗的海干散货指数（全球货运价格趋势指数）及一般大宗商品综合指数皆显示出制造业的跌势可能结束的一些迹象。

　　　　制造业的转折点？

　　耐用品报告结果令人惊喜，加上工业生产取得0.9%的稳健收益增长，这些数据都支持我们的乐观看法。衡量企业支出的非国防资本财（飞机除外）订单按月稳健上升3.9%，同时上月跌幅亦轻微上调。

　　然而，占经济较大部分的服务业形势却更加不明朗。Markit美国服务业采购经理指数初值跌穿50盛衰分水岭，但Markit注意到大部分颓势皆由于美国东北部暴风雪肆虐所致。尽管该指数由53.5轻微下跌至53.4，ISM非制造业（服务）指数保持在扩张区间；领先的订单分项指数表现相若，并保持在55.5的扩张区间。

　　最后，劳动市场看来继续相当稳健。首次申领失业救济人数这项领先经济指标并没有显示出上升迹象。2月份就业报告则显示2月新增242,000个就业职位，失业率为4.9%。劳动市场紧张反映未来升势可能较为减缓，因为求职人数减少，亦对工资造成上调压力。

　　　　联储局的工作难上加难

　　不同鲜色混在中和色调的画面，对联储局造成一点麻烦。联邦公开市场委员会(FOMC)仍然偏好货币政策正常化，然而美国经济的不明朗因素，加上金融市场反复波动以及海外央行实施宽松政策，表示息率在3月份会议上上调的可能性不高。但市场可能低估了今年进一步加息的可能性，尤其鉴于近来出现通胀率上升的情况。食品及能源除外的消费物价指数（CPI）（「核心」消费物价指数）录得令人惊喜的按年上升2.2%，虽然算不上稳健，但却是2012年6月以来录得的最高升幅。而联储局「偏好」的通胀指标即个人消费支出(PCE)亦有所上升，核心个人消费支出指数为1.7%。记住联储局的目标通胀率为2.0%。

　　　　结论

　　经济不明朗因素刺激美国以至全球资产类别的波动性增加。我们仍然乐观地相信美国并非迈向经济衰退，并应能避免市场调整演变成熊市。我们继续建议对美国股票维持中性的配置，并认同风险有所上升，但鼓励投资者对于其投资计划保持纪律性。

　　重要披露

　　投资涉及风险。过往表现并非未来业绩保证，且价值会有波动。国际投资涉及附加风险，如外币汇率波动、政局稳定与否，以及潜在市场流动性不足。这些风险于投资在新兴市场时更为显著。

　　本文仅供一般参考之用，不应被视为个别建议或个人投资意见。此文所提及的投资策略并不一定适合所有投资者。每位投资者于作出投资决定前须检视其为个人情况而订立的投资策略。

　　本文所表达的观点均会在未经通知的情况下，因应市场、经济或地缘政治环境的变化而改变。本文所载来自第三方供货商的资料乃取自被视为可靠的来源。然而，并不能保证其准确性、完整性或可靠性。

　　过往表现并非未来业绩保证。本文所表达之预测仅为说明作用，或以专有研究为基础，并根据过往公开资料而作出。

　　嘉信理财金融研究中心是嘉信理财公司旗下部门。

　　纽约州制造业活动指数为纽约联邦储备银行所公布已就季节性因素调整的地区指数，该行向约175名制造业行政人员发放问卷，以评估行政人员当时的情绪以及他们对制造业未来六个月前景的看法。

　　费城联储指数为费城联邦储备银行所公布的指数，数据来自自愿回答有关整体业务活动变动方向的问卷的参与者。问卷旨在衡量区域性制造业增长情况。

　　供应管理协会（ISM）制造业指数是根据协会向300多间制造业企业作出调查后所计算的指数。此指数监测就业、生产库存、新增订单及供货商出货之表现。

　　波罗的海干散货指数是由伦敦波罗的海交易所制定的有关航运及贸易的指数，此指数监测如金属、粮食及化石燃料等原材料的海运价格变动。

　　Markit美国服务业采购经理指数初值是对一个国家服务业采购经理指数的初期预估，该指数目的是对最终服务业采购经理指数提前提供一项准确的估计。

　　供应管理协会（ISM）非制造业指数是根据协会向400 多间非制造业企业作出调查后所计算的指数。此指数监测就业、生产库存、新增订单及供货商出货之表现。

　　消费物价指数（CPI）为计算一篮子消费商品及服务的价格的加权平均数的指数，权重根据商品的重要性而定。

　　(0316-DE1T)