华尔街大行们已讨论美国经济衰退

　　原题：美国经济衰退？华尔街大行们已在认真讨论这个问题

　　上周五不及预期的美国非农报告后，华尔街开始质疑美国经济复苏势头，甚至指出下一次衰退已在拐角。

　　美国新增非农就业15.1万人，大幅不及预期的19万人，但失业率降至4.9%，为八年来首次低于5%。

　　由Bruce Kasman、David Hensley以及Joseph Lupton三人组成的摩根大通经济研究团队认为，停滞的劳动生产率、持续暴跌的油价，再加上美元升值，正在威胁美国企业利润率，这最终可能导致企业大幅削减雇佣和开支，经济出现大幅下滑，在最坏的假设情况下，这样的情况几个季度后就会发生。

　　美国企业的利润率收缩是最严重、最大的下行风险。2014年年中迄今美元累积升值21%，现在美国已经是一个重要的能源生产国。与此同时，停滞不前的生产率，令就业市场紧缩并使得工资通胀温和走高。在这个背景下，2015年四季度美国劳动生产率降幅大超预期，使得企业利润率同比下滑10%。利润率两位数下降但经济不陷入衰退是非常罕见的事件，在过去的半个世纪里只有两次。

　　下图追踪了美国企业利润率增长，和年化非农就业数据，其中灰色阴影代表经济衰退期。从中可以发现，非农就业数据通常滞后于企业利率率趋势。

　　摩根大通的研究并非表示美国将立即陷入衰退，但是表示下滑风险正在增大。上图显示美国在未来12个月内陷入衰退的已经增长至25%。

　　德意志银行的结论则更为直接：如果剔除了美联储对利率曲线的干扰，美国经济可能已经处在衰退中。

　　德意志银行经济学家Dominic Konstam认为，美联储“人为陡峭了收益率”曲线，那么符合逻辑的做法就是剔除这方面因素。

　　要解决人为陡峭曲线的因素，我们调整了3个月至10年期利差曲线。具体说，我们对短端利率进行了回归，余值根据定义纠正利率水平偏差并以零为中心。使用这个新曲线输入模型，我们发现美国未来12个月陷入衰退的可能性为46%，这大大高于美联储自己模型预测的衰退概率。

　　美银美林经济学家Ruslan Bikbov研究也有类似的结论，

　　从历史看，美国国债收益率曲线过于陡峭。从票面价值看，目前衰退的可能仍然很小。但是我们认为这个逻辑存在缺陷，因为当联邦基金率接近零时，利率曲线结构性的过于陡峭。当利率调整为零的附近，利率可能已被反转，因此我们可能已经陷入衰退。