川财证券：需求改善 工业增加值超预期回暖

　　事件12月16日，国家统计局公布11月经济数据。

　　点评工业增加值超预期回暖。11月我国规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，增速较10月显着回升1.5个百分点，规模以上制造业增速实现6.3%，较10月上行1.8个百分点。制造业是规模以上工业增加值月度回暖的主要增量；11月工业品销售小幅上扬，下游需求改善，与我们此前对11月制造业PMI、企业新增信贷数据的解读较为一致。但在我国，制造业增长受需求、投资双擎驱动，在内需提振的背景下，后续制造业投资是否回暖需紧密关注。

　　着眼工业增长结构，高技术制造业、装备制造业增加值仍是11月增长亮点，增速分别快于规模以上工业2.7、2.3个百分点，医疗、电子通信制造业均维持较高增速，工业生产结构稳步优化。值得一提的是，11月汽车制造业的当月同比增速为7.7%，较10月明显增长2.8个百分点；且11月行业累计同比增速月内转正，在车企库存去化良好的背景下，汽车对制造业的拖累有望改善。

　　投资端结构有望趋稳。1-11月全国固定资产投资同比增长5.2%，增速较1-10月持平。基建投资方面，11月基建投资增速小幅回落0.2个百分点，铁路运输业投资增速回落是11月基建投资增速回落的主要原因，冬季停工对短期基建投资存在压制；但放眼中长期，交通强国、区域一体化等政策派生基建加速需求，叠加地方政府专项债发行节奏较快，2020年基建投资将维持稳定增长。

　　此外，1-11月我国高技术产业投资维持较快增长，高技术制造业、高技术服务业投资累计同比增速分别为14.8%和13.1%，高技术制造业投资环比再度提速0.3个百分点。

　　地产投资方面，1-11月我国房地产开发投资同比增速为10.2%，环比再度回落0.1个百分点，在融资端收紧的背景下，房地产开发投资延续平稳下降。从结构看，1-11月房企土地购置面积、土地成交价均持续下落，拿地对地产投资的强支撑作用后续将走弱；但在销售拉动下，建安投资仍将对地产投资的韧性形成一定支撑。

　　消费市场整体改善。11月我国社会消费品零售总额名义同比增长8.0%，增速较10月回升0.8个百分点，餐饮、商品零售表现均有所改善。但从结构看，耐用消费品的改善幅度相对有限，后续需继续关注消费市场改善的延续性。

　　风险提示：外部市场发生黑天鹅事件造成剧烈波动；下游需求低于预期。