申万宏源：消费出口及工业生产预计改善 投资稳定

　　11月宏观数据预测：消费、出口、工业生产预计改善，投资稳定概览：消费、出口、工业生产预计改善，投资稳定。10月经济数据回顾：电商促销或致国内消费需求后移，地产、基建拖累投资回落，制造业投资低位小幅回升显示韧性；去库存仍为拖累，工业生产较为低迷；肉价大幅推升CPI，PPI或降至年内最低位；外部环境不确定性弱化，人民币小幅回升。11月经济数据预测概览：预计消费改善、投资稳定、出口增速反弹，去库存拖累缓解、企业生产信心边际修复，工业增加值回暖。鲜菜鲜果下滑幅度不及预期、猪肉价格维持高位，CPI同比或进一步走高，而基数回落之下预计PPI迎来反弹。外部环境不确定性进一步缓和，人民币汇率或进一步回升。

　　2.社会消费品零售总额：电商促销或助力增速回升。10月社零增速下滑，或与双11电商集中促销导致可选消费需求后移有关。综合考虑促销对需求的拉动在11月集中释放、以及低基数效应，预计11月社零名义增速、实际增速分别回升至8.5%和6.0%。

　　3.固定资产投资：预计制造业、基建小幅回升，对冲地产回落。基建投资：融资环境向好，但受制于地方政府去杠杆压力，有效投资落实或更多体现在20年，预计11月基建投资（全口径）累计增速持平3.3%。制造业投资：10月高基数下制造业投资增速仍较稳定，预计11月小幅升至2.7%。房地产投资：预计土地购置费增速仍趋下滑，叠加融资收紧，地产投资或仍面临下行压力。但考虑建安投资活跃带来的支撑，预计11月地产投资增速回落至10.0%，全年或下行至9.7%。综合看，预计11月固定资产投资累计增速维持5.2%。

　　4.外部环境不确定性改善，出口增速预计回升。9月以来美方加快推出关税豁免清单，12月中旬批次商品加征关税尚未取消、或进入加速出口阶段，全球贸易环境趋稳有望进一步支撑非美外需，预计11月美元计价出口增速回升至2.0%左右，对应的出口增速（人民币计价）或回升至4.0%左右。进口方面，10月集成电路、铜矿砂等进口数量增速明显回升，或显示内需生产及加工贸易生产均呈改善态势；同时，价格因素将导致11月开始进口基数大幅下滑，预计11月进口增速（美元计价）跌幅有望收窄至-2%左右。对应的货物贸易顺差预计扩大至500亿美元，同比扩大约19.4%。

　　5.工业增加值：PMI回暖或带动工业生产反弹。消费需求改善投资需求稳定出口跌幅收窄，11月PMI生产和新订单指数明显回升交互印证，企业信心回暖，加之企业去库空间有限，预计低基数下11月工业增加值实际同比明显反弹至6.0%。

　　6.通胀：肉类涨幅放缓，低基数下CPI或上行至4.6%。猪肉较10月底价格回落，但月均仍环比上涨；鲜菜鲜果价格连续下跌过程趋于结束，推动11月CPI食品同比涨幅继续扩大；交通工具用燃料小幅走强，其他分项供给充足，预计整体非食品同比相对稳定。综合分析，预计11月CPI同比或阶段性上行至4.6%左右，并分别小幅上调12月、20年1月CPI同比至4.8%、5.3%。PPI同比降幅或收窄至-1.4%。

　　7.金融数据：预计社融存量增速持平10.7%。预计11月新增信贷11500亿、新增社融1.5万亿，M1、M2增速预计回升至4.3%、8.5%；社融（新口径）存量增速或持平10.7%。

　　8.CNY：预计至19年末回升至7.0左右。11月，欧元、英镑趋弱，美元指数小幅走强。

　　但外部环境不确定性趋于缓和，央行发行离岸央票，CNY回升。展望12月，外部环境不确定性或进一步缓和，预计至19年末CNY小幅升至7.0附近。