万联证券：PMI阶段性回升

　　经济数据：

　　国家统计局发布2019年11月中国采购经理指数运行情况。2019年11月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，较上月回升0.9个百分点。

　　投资要点：

　　11月中采制造业PMI指数从10月的49.3%回升到50.2%：连续6个月以来首次回到扩张区间。11月PMI分项数据看，无论是生产指数还是新订单指数均有改善。而进出口订单指数也有所好转，11月新出口订单指数和进口订单指数分别为48.8%和49.8%，分别上升1.8和2.9个百分点。出口订单的增加主要受季节性因素影响，圣诞季的临近订单有所增加；而进口订单的增加受国内需求好转影响。

　　11月生产指数回升1.8个百分点至52.6%：在扩张区间内继续上行。其中农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药、汽车、铁路船舶航空航天设备等制造业生产指数回升，并位于扩张区间。转型升级持续，高技术制造业、装备制造业，PMI分别为51.7%、51.0%，均连续两个月上升。从库存数据变化看，11月原材料库存指数47.8%，回升0.4个百分点，产成品库存46.4%，回落0.3个百分点。

　　11月工业生产价格继续回落：虽然生产和订单指数均有所回升，原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49%和47.3%，分别环比下降1.4和0.7个百分点。

　　其中，石油、钢铁、有色等行业相关价格指数相对较低，通缩压力不减。考虑到基数效应，预计11月PPI数据或将回升。

　　展望：11月PMI数据环比回升，或与短期的库存周期切换有关，后续从被动去库存转到主动补库阶段，将有助于经济的短期回暖。受基数效应影响，预计PPI数据在11月开始回升，但是环比预计并没有止跌。当前情况看，市场对稳增长政策的预期升温，但是从政策发力的角度看，仍着重在“调结构”，因此中期看宏观经济增长动能仍不足。不过，短期内受库存周期的影响进一步走弱的概率或下降。

　　风险因素：中美贸易摩擦风险；国内外经济、政策超预期变化