国海证券：四季度经济阶段性企稳的判断得到验证

　　事件：

　　11月31日,国家统计局公布11月制造业PMI为50.2（前值49.3），明显反弹且好于市场一致预期。从子指数来看，制造业运行的各个方面都出现了改善。我们认为好于预期的PMI数据正在验证我们4季度经济有阶段性企稳的判断。

　　投资要点：

　　制造业经营状况整体出现改善。从子指数来看，制造业部门的改善体现在各个方面。首先，订单与生产都出现了明显的反弹；反映外需的出口订单与反映内需的进口子指数也同步反弹，显示出内外需或都有所改善。PMI就业子指数也保持平稳，说明令人担忧的制造业就业状况并没有进一步恶化。我们认为前期政府实施的稳增长的一系列政策逐步取得成效可能是内需环比改善的主要原因，而中美贸易摩擦没有进一步恶化叠加美欧央行政策调整之后美欧PMI在11月出现反弹可能对外需构成了一定支撑。

　　去库存仍在持续。从产成品库存指数来看，仍然在下滑之中，说明企业去库存的过程仍在持续。原材料购进价格指数也有所下行，一方面符合工业品价格下行之际，企业去库存的一般规律，一方面也说明当前内外需的改善仍然较弱，没能改变大宗商品及工业品价格偏弱的整体趋势——当然由于同比基数方面的原因，近期PPI同比可能会出现一定反弹。

　　继续维持四季度经济或阶段性企稳的判断。PMI广谱数据的改善一定程度验证了我们四季度经济或有阶段性企稳的判断。从目前的情况来看，政府已经提前下达了1万亿专项债的额度，而前期的政策调整对经济的支持作用也会逐步显现，我们预计基建投资同比将有所反弹，可以对冲房地产投资温和下行的压力；叠加贸易摩擦有所缓解、海外制造业经营状况略有改善支撑出口；社会消费品零售数据四季度基数偏低；制造业投资有望保持平稳；我们继续维持四季度经济或阶段性企稳的判断。

　　风险提示：经济低于预期，政策力度不及预期，中美关系持续恶化