上海证券：制造业景气度大幅回暖扩张加快

　　主要观点：

　　制造业景气度大幅回暖，扩张加快11月制造业PMI为50.2%，上升0.9个百分点，制造业景气度时隔半年重回扩张区间。供需较上月明显回暖。生产指数和新订单指数为52.6%和51.3%，环比分别上升1.8和1.7个百分点，均为下半年以来的高点，其中新订单指数重回扩张区间。外贸景气度也有所回升。新出口订单指数回升，与圣诞节海外订单增加有关；进口指数回升明显主要受国内需求拉动。价格指数仍然低迷，连续两月回落，反映出制造业下行压力仍存。由于生产需求的回暖，企业加大采购，主动补库，原材料库存上升，产成品库存仍在消化。制造业生产经营活动预期指数为54.9%，环比回升0.7个百分点，企业信心也有所提振，但资金紧张问题仍较突出。11月份，综合PMI产出指数为53.7%，较上月回升1.7个百分点，为下半年来高点，显示企业扩张步伐总体加快。

　　把握核心资产市场对经济前景预期虽偏软但并不存在过度悲观，但由于经济预期的偏软态势，或延长了中国资本市场底部横盘时间；但前期偏悲观预期对市场的冲击应已过去，市场的结构性机会将逐渐呈现。展望未来，资本市场能走多远主要取决于经济结构改善进展状况。随着中国经济走出“底部徘徊”阶段迹象的愈发呈现，中国资本市场平稳中分化、回暖的趋势将愈发明显，市场有充足的时间来把握核心资产机会。由于价格预期突然回升，债券市场先前曾受到较大冲击，短期的通胀压力延缓了降息的出台。融资成本偏高作为经济活动中的客观事实，“降息”也就成了未来必不可缺的政策选项，尽管暂时条件不具备，但年内出台仍是大概率事件。随着经济前景预期走弱，对冲性的货币扩张政策预期仍会上升。降息的意外落地再次证明了稳增长，降成本仍是主线，通胀有影响但不是决定因素。债市调整后机会显现。

　　制造业向好，经济平稳本月制造业景气度在持续低迷后终于大幅改善，时隔半年再度回到扩张区间。供需回暖，外贸景气度明显改善，企业加大采购，库存消化，就业保持较好。但值得注意的是价格指数仍在下滑，部分企业仍反映资金紧张，因此整体来看制造业向好，但压力仍存。我们认为投资作为中国经济增长的第一动力，未来态势将决定经济走势。专项债额度已提前下发，基建投资有望回升，房地产投资维持平稳，货币结构改善效应（企业中长期贷款的稳步回升）逐步呈现将带来制造业投资见底回升格局，保证经济运行的平稳格局不变。2019年以来，供给侧改革的重心已明显转向“降成本”，未来政策对经济的支持力度将会进一步加大，在结构调整思维下，政策的精准度也会提高。