方正证券：CPI筑顶 PPI难回持续通缩
摘要：
事件：2019年6月份，CPI同比2.7%，前值2.7%；PPI同比0%，前值0.6%。
核心观点：
翘尾因素见顶，食品价格支撑下CPI高位走平。6月CPI同比持平前值的2.7%，持平前值，与我们的预测值相同。翘尾因素在6月份见顶，新涨价因素较前值小幅回落0.1个百分点（图表1）。三因素拆分来看，服务和非食品消费品价格继续回落，分别较5月回落0.1和0.3个百分点；食品项同比涨幅较前值进一步扩大0.6个百分点至8.3%（图表2）。展望后市，非食品消费品价格跟随PPI同比全年呈现“N”字型走势，三季度仍将延续回落（图表4）；在就业状况未现明显改善之前，也难以看到服务价格的企稳回升（图表3）；食品价格独木难支，维持5、6月份CPI为全年高点的判断。
多因素共振，PPI同比在转负的边缘。PPI同比0%，较前值大幅回落0.6个百分点。分行业来看，石油和天然气开采，石油、煤炭及燃料加工业和黑色金属冶炼和压延加工回落明显，同比分别-1.8%（前值6.7%，下同）、-1.9%（2.3%）和-0.5%（1.9%）。
6月PPI同比接近转负边缘，是基数效应（去年6月同比4.7%为全年顶点）、国际油价下跌和内外需走弱多因素共振的结果。
PPI难以再度陷入持续深度通缩泥沼。高基数叠加内外需缓降，后续PPI转负不可避免，也在市场预期之内。但经济是否会重回2014-2015年持续通缩的环境才是需要担忧的状况。参照1998-2002年去产能时期，PPI在从深度通缩环境快速回到4.5%以后，又再度在短期内转负；但与此同时，产能利用率却保持坚韧、持续走高并对价格形成支撑（图表6）。回到当下，尽管全球经济中枢下移、逆全球化思潮涌现等诸多结构性因素的显现，可能并不支持后续产能利用率的持续显着回升，但供改行业产能的大幅收缩也会使得产能利用率的回落具有韧性，并对价格中枢构成一定支撑，经济难以再度陷入持续深度通缩泥沼。
风险提示：猪瘟疫情恶化；原油供给形势变化；环保政策变化
