西南证券：消费品通胀平稳 工业品进入通缩
摘要：
通胀平稳，工业品价格加速回落。今日统计局公布数据显示通胀企稳，6月CPI同比增长2.7%，与上月持平，符合我们与市场预期（图1、表1）。食品价格保持平稳，猪肉、水果价格上涨，但蔬菜等价格回落，另外油价下跌对CPI形成抑制，总体通胀平稳。PPI同比录得0%，增速较上月回落0.6个百分点，略低于市场预期。原油和钢材价格回落，叠加高基数拖累PPI同比加速下行。
通胀总体平稳，虽然猪肉与水果价格上涨，但蔬菜与油价有所回落。6月CPI环比下降0.1%，较上月回落0.1个百分点。其中食品价格环比-0.3%，强于季节性。鲜菜大量上市供给增加导致蔬菜价格明显回落，环比-9.7%，拖累CPI0.25个百分点，是拉动食品项环比回落的主要因素。猪肉价格继续上行，但并未出现超预期上升，其环比录得3.6%，拉升CPI约0.09个百分点。鲜果价格环比增长5.1%，明显强于季节性。南方部分地区多次强降水影响采摘和运输，造成一些水果价格上涨。但从高频数据来看，6月下旬以来水果价格已经开始回落，增速基本上与去年同期持平。受成品油价格下调影响，非食品消费品价格回落，交通工具用燃料环比录得-3.5%，消费品通胀总体平稳。
年内通胀压力无虞，3季度基数因素将推动通胀下行。年内通胀压力无虞。一方面，当前猪肉、水果等食品价格温和上涨，虽然供给推动猪肉价格上涨，但并未出现超预期上升情况，而水果价格在6月下旬以来环比开始回落，增速已经与去年同期持平，因而整体食品价格上涨压力有限；另一方面，去年3季度猪肉和能源价格同时上涨形成高基数效应，这将拉低今年3季度CPI同比增速，我们预计3季度CPI同比平均增速将下降至2.2%，4季度将小幅回升的，但年内CPI同比不会过3%，2.7%可能就是年内高点，通胀压力无虞。
工业品价格将进一步下行至通缩区间。6月PPI环比下跌0.3%，较上月下降0.5个百分点，略低于市场预期。分行业来看，PPI环比下行主要受石油、钢材价格下行拖累。受6月国际原油价格环比下行影响，石油和天然气开采；石油、煤炭及其他燃料加工业环比分别止升转跌录得-3.9%，-1.9%，较上月分别回落8.1和3.7个百分点。供给收缩推动铁矿石价格明显上行，黑色金属矿采选业价格则上涨3.7%，涨幅较上月增加1.5个百分点，这对PPI形成一定的支撑，但能否持续还需观察。伴随高基数效应逐步体现，未来几个月工业品价格同比增速将持续下行，PPI同比增速将在近两个月内转负，这将对工业企业盈利持续形成压制，并进而影响制造业投资。
通胀平稳对货币政策不形成约束，工业品价格下跌抑制企业盈利水平。通胀保持平稳态势，对货币政策不形成约束。货币政策将继续宽松，流动性保持充裕状况，但考虑到信用传导渠道依然不畅，特别在包商银行事件和近期对房地产融资强化之后，资金将继续淤积在银行间市场，因而宽松政策并不意味着实体融资改善。而工业品价格下跌将带动企业盈利水平走弱，3季度工业企业盈利将进一步恶化，4季度随着PPI跌幅收窄，同比增速才有望获得改善。
风险提示：猪肉价格上行超预期。
