宏观专题研究:从领先指标看经济何时加速下行

　　从领先指标看经济何时加速下行

　　近日螺纹钢价格突破2016年12月的高点,6月官方制造业PMI指数掉头向上,显示经济运行情况好于4、5月份市场的预期。 未来经济走势如何,决定了在基本面和政策面的博弈中,监管的力度可以多大、持续的时间可以多长,进而影响资本市场的走势。

　　在本篇报告中,我们从需求端出发,用领先指标判断宏观经济未来的趋势。

　　基建投资主要受制于资金来源,50号文和87号文加大了这种压力。后续月份,基建投资有加速下行的压力。一是规范地方举债融资政策的时滞效应逐步消除,二是部分项目被停止贷款,缺少外部融资后难以长期支撑。 房地产投资在4月已经出现拐点。对房地产投资完成额拆分后,从新开工、竣工、土地购置等方面看,地产投资增速放缓是趋势。

　　值得注意的是,竣工滞后于新开工19个月,2016年上半年开工潮的房地产项目将于今年9月开始竣工。而竣工的项目不再有新增投资,这加大了经济下行的压力。 因新开工增速从2016年2月的13.7%快速飙升至2016年4月的21.4%。往后推19个月,也就是今年的11月,经济下行的压力进一步凸显。

　　从利润和实际利率看,今年后续月份的制造业投资也不容乐观。 美日欧这三大中国主要出口目的地的制造业PMI领先于中国对其出口半年左右,人民币实际有效汇率也领先于中国出口增速半年左右,这些指标均显示今年后续月份中国出口有支撑。

　　但是与出口相比,进口数据更为亮眼,贸易余额仍是负增长的,不宜高估外贸对中国经济的贡献。 因此,我们认为三季度经济形势大概率是往下的。节奏上看,这两年对经济有明显支撑的房地产投资,随着去年上半年新开工的项目在今年9月开始竣工,将带动经济在9月起有加速下行的压力,而这种压力在11月进一步凸显。

　　风险提示:基建项目资金来源不通畅,加快经济下行。