数据点评-通胀数据:短期物价小幅回升,政策继续保持审慎

　　消费品和工业品价格继续保持平稳。今日统计局公布数据显示,6月CPI同比增速与上月持平为1.5%,基本符合我们与市场预期(图1、表1)。通胀基本保持平稳,食品价格继续下跌而非食品价格继续回升。而工业品价格环比延续下跌态势,5月PPI环比下跌0.2%,但基数效应支撑下同比增速依然保持平稳。工业品价格回落幅度大于我们与市场的预期。6月下旬食品价格和工业品价格均有明显上升,而6月物价数据尚未明显反应,但可能会推动7月物价水平小幅走高。

　　食品价格小幅回升或推高三季度通胀,但通胀压力依然有限。今年6月CPI环比下跌0.20%,但由于去年同期CPI环比下跌0.13%,低基数因素推动CPI同比增速保持平稳。而从环比增速看,食品价格依然下跌,6月环比下跌1.0%,是CPI增速环比下跌的主要原因(图2)。其中猪肉、鲜果价格均出现明显下跌,环比分别下降3.4%和4.2%。然而前期部分食品价格持续下跌导致供给收缩过于剧烈,目前这些食品价格开始回升并可能在未来几个月持续推高通胀。其中鸡蛋价格结束连续8个月的下跌,6月环比上涨4.9%,而高频数据显示,7月鸡蛋价格可能继续上涨,预计环比增速将高于6月。同时蔬菜价格也可能进入上涨阶段,6月蔬菜价格环比跌幅已经从3月的7.9%收窄至1.1%,未来或将进入上涨阶段(图3)。这些食品价格上涨可能推动CPI增速在3季度进一步回升(图4),单月增速可能攀升至2.0%以上。但由于最终需求平稳,所以CPI同比增速显著高于2.0%的可能性有限。通胀总体水平保持相对平稳,因而不会对货币政策形成制约。 供给冲击推高工业品价格,持续回升缺乏需求支撑。6月工业品价格环比继续下跌0.2%,未能及时反映中下旬以来以黑色系工业品为代表的价格回升态势。但近期工业品价格上涨主要由于供给端收缩,前期地条钢等核查导致供给收缩,推高工业品价格(图5)。而工业品价格上涨又进一步催生补库存需求,钢铁等产品库存出现一定程度回升,通过催生需求对价格形成正向反馈。但需求面尚未看到明显回暖迹象,房地产销售放缓将带动房地产投资下滑,而地方政府债务核查加强将压低基建投资增速,需求面面临更大放缓压力,缺乏需求支撑,工业品价格难以持续回升。近期工业品价格上涨可能推动7月PPI同比增速保持平稳,但难以开始回升趋势。

　　物价水平短期回升但幅度有限,政策将继续保持审慎。从目前供需格局和高频数据观察,物价水平可能短期回升。其中消费品价格指数可能在3季度持续回升,但在居民收入没有显著改善背景下,消费需求有限,通胀难以大幅回升,温和通胀不会对政策构成约束。而由于缺乏需求支撑,工业品价格后续增长乏力。但由于通胀绝对水平有限,因而对政策并不构成制约。在当前经济下行压力有限情况下,政策将继续保持审慎,货币政策依然中性偏紧,债市依然维持震荡态势。而偏紧的货币环境将加大未来经济放缓压力,我们预计4季度经济可能有明显放缓,而政策到时也可能会出现边际宽松,为长端利率下行提供空间。