2017年6月通胀数据点评:CPI、PPI双双走平,工业品与服务价格此消彼长

　　6月CPI同比持平于1.5%,工业品与其他服务价格此消彼长。6月CPI同比1.5%,与5月持平,其中食品同比-1.2%,高基数效应进一步衰减,食品降幅连续3个月收窄。非食品同比2.2%,较5月小幅下行0.1个百分点。6月消费品同比0.6%,服务同比3.0%,分别较5月小幅下行和上行0.1个百分点。从结构上来看,工业品与其他服务价格此消彼长。

　　6月食品价格环降1.0%,降幅略高于季节性。6月食品价格环比有所分化,畜肉、鲜果分别环降2.2%、4.2%,降幅高于季节性,鲜菜环降1.1%、蛋类环比上涨4.9%,涨幅均高于季节性,部分受高温影响。整体上食品环降1.0%,降幅略高于历年6月均值,高基数效应持续衰减令同比降幅收窄至-1.2%。

　　工业品价格明确进入下行通道,其他服务价格再度走高。根据我们此前提出的CPI四分法,非食品可分解为工业制成品、租赁房房租和其他服务三大类。其中,1)工业品价格主要由PPI同步传导影响,我们测算6月同比1.5%,涨幅较上月大幅收窄0.35个百分点,创近6个月低位,在PPI近几个月逐步回落的背景下,工业品价格明确进入下行通道,预计下半年将进一步下行。其中交通工具用燃料环比降幅2.1%为近10个月新低。2)租赁房房租环涨0.3%,同比涨幅持平于2.9%,略高于季节性特征,6月租房需求较为旺盛,持续性仍待观察。3)其他服务价格环涨0.3%,同比再度走高至3.05%。其中6月飞机票和旅游价格分别环涨5.2%和1.7%,为暂时性因素,而部分地区公立医院推行价格改革,医疗服务价格环比上行0.2%,超出季节性,可持续性较强,成为服务价格维持较高水平的主要推动因素。

　　石化产业链环比跌幅扩大,PPI环降0.2%,同比涨幅持平于5.5%。6月PPI环降0.2%,连续第3个月环比下降,其中生产资料环降0.2%,生活资料环降0.1%。在影响PPI的两条价格主线中,石化产业链环比跌幅扩大,石油和天然气开采、石油加工、化学原料与制品环比分别下跌2.3%、2.0%和0.4%;煤炭冶金产业链价格环比涨跌互现,煤炭开采和洗选环降2.1%、黑色金属冶炼和压延、非金属矿物制品环比分别上涨0.4%和0.5%。

　　石化产业链持续拖累下,PPI预计延续下行,CPI工业品、其他服务业价格此消彼长预计将会持续。CPI方面,工业品价格随PPI进入下行通道,房租暂时高于季节性但仍待观察,医疗服务等推动其他服务价格持续走高,预计17年CPI延续工业品与其他服务此消彼长的态势,而同比中枢将显著低于16年。PPI主要由石油化工、煤炭冶金两条价格线索驱动,石油价格面临长期供给过剩局面,OPEC减产实施效果有限,尚未见到改善性因素;煤炭产量进一步企稳回升料将令煤价难以上行,从而对黑色、有色、非金属涨幅形成一定制约。整体上预计下半年PPI仍将延续下行趋势,节奏上3季度同比将较为稳定,4季度加速回落至年底的0附近,翘尾因素是主要驱动因素,全年同比中枢预计在5.0%左右。CPI低位徘徊结构分化,PPI高位回落,通胀趋势的变化对债市形成利好,而3季度经济数据较平,某些月份数据又反弹引发债市波动,但在监管逐步明朗的过程中,波动幅度不大,维持下半年债券收益率震荡下行的判断不变。