宏观经济周报:厘清库存周期

　　每周思考:考虑到上中下游的行业分类存在较强的主观性,细分行业的比较无法体现制造业整体的库存行为,本周我们结合价格因素,从更新的角度分析和解读库存周期。从PMI原材料指标看目前仍处于被动补库存阶段;本轮周期中,生活资料业补库行为不仅明显滞后,而且动力较弱,这意味着近年来需求端的边际变化主要来自于结构改变而非总量增减,因此下半年库存周期转入去库存阶段对于工业生产的影响有限。

　　实体经济观察:本周高频数据观察,(1)下游:需求端动力不足,一、二、三线城市商品房成交面积低位徘徊,一线城市土地成交回落,二、三线城市回升。(2)中游:螺纹钢价持续走高、水泥价格继续走低,发电耗煤量回升,高炉开工率继续上升。(3)上游:南华工业品指数连续走高,CRB现货指数开始回升,铁矿石价格环比回升,原油价格延续下跌趋势。(4)价格:鲜菜价格回跌,猪肉价略涨。

　　政策聚焦:7月3日,为促进香港与内地债券市场共同发展,中国人民银行、香港金融管理局决定批准香港与内地债券市场互联互通合作正式上线,首先运行“北向通”。目前,“北向通”相关法规、业务规则、操作方案及监管安排均已确定,技术系统准备就绪,市场宣传推介和入市准备工作正在积极开展中。同时,国开行率先在中国银行间债券市场推出首批“债券通”金融债券,并计划于7月4日通过中国人民银行债券发行系统公开招标发行1年期、3年期和10年期固定利率“债券通”金融债券,符合人民银行要求的境外投资人均可通过“北向通”机制直接参与投资。此次“北向通”正式上线,堪称我国金融市场开放过程中的又一里程碑事件。一方面,从金融市场层面,“北向通”有利于开辟新的资金流入渠道,促进我国国内债券市场与国际接轨,提高入市效率。另一方面,率先运行“北向通”有利于境内外资金流动的稳定,激发对内地债券新的投资需求,吸引更多海外机构在内地发行人民币债券。

　　风险提示:金融监管超预期,市场波动超预期。