2017年宏观经济中期报告:繁荣、抽离到归真

　　回顾上半年整体经济的特征,一季度是“繁荣”,4月是“抽离”,5月表现为“归真”,整个过程中相应伴随着市场预期的起落。

　　基本面上,我们认为三季度国内经济好于四季度,但经济韧性较强,不会出现较大下行压力。客观上,制造业投资在下个季度保持继续回升趋势的概率较高,三季度出口表现预计仍好,带来今年经济景气的核心变量之一PPI在三季度进入5-6%的高位窄幅波动区间,对企业利润等经济行为仍将有较好支撑。今年几乎所有行业整体短期偿债能力均有提升,抗压力是提高的。结合国内外货币政策可能的演化路径,市场很可能面临这样的组合:三季度国内经济依然好,货币政策削峰填谷维持紧平衡;四季度经济有些下行压力,但外部流动性可能有实际操作或预期的偏紧压力。金融去杠杆政策不定期干扰市场。

　　通胀上,PPI大概率在三季度进入5-6%的窄幅波动区间,四季度小幅趋降,但最终维持在1-2%的区间收尾,价格对经济的支撑不会立即减弱。CPI下半年大概率运行在1.5-2.0%区间,中枢略高于二季度。

　　汇率上,坚持年内人民币汇率不破7,政策影响短节奏,基本面影响中长节奏。短节奏上看中美贸易百日谈判和大额及可疑交易管理新规,8月前人民币升值为主;中节奏上经济基本面因素支撑年内人民币不破7;中长期上全球货币政策分化终结为人民币汇率提供支撑。

　　全球货币政策上,我们站在政策分化终结前夜,全球货币政策游戏越来越像龟兔赛跑,美国开始跑在大家前面,但中国和欧日已有货币政策转向的迹象,而且在节奏上不排除后期赶超的可能。

　　金融去杠杆上,中期来看金融监管、金融去杠杆在是政策大方向,不会转向,而且可能不达目的不罢休,同时下半年经济节奏上三季度依然较为强劲,四季度下行压力虽有但仍有限,非美主要货币国也在酝酿缩减甚至退出QE。在上述背景下,进入下半年,央行稳健中性的货币政策态度不会发生转向,市场应警惕央行打流动性错位战的可能,也即可能面临该紧不紧,该松也不松的局面。

　　财政上,全球第五轮减税周期将至,中国税改抢跑开拔,年内增值税改空间不大,关注明年或有进一步税率简并和调降;主被动减税压力下,企业所得税或进一步下调,短期目标20-22%,长期目标15%。