2017年5月份制造业PMI点评:供给放缓,需求相对平稳

　　供给端环比放缓,需求端持平。5月生产指数较4月回落0.4%至53.4%,新订单指数与4月持平于52.3%,其中新出口订单较4月小幅回升0.1%至50.7%。5月生产环比放缓、需求环比持平,尤其是出口需求依然稳健。这表明经济扩张步伐虽有所放缓,但需求端的支撑并不弱,供给端的环比回落可能更多的与中上游企业的放缓相关,而5月消费品制造业PMI也较4月进一步上升。

　　中小企业活力有所增强。5月大型企业制造业PMI较4月回落0.8%至51.2%,而中、小型企业PMI则分别较4月上升了1.1%和1%至51.3%和51%,这也是小企业PMI自2017年以来首次进入扩张区间。究其原因,除了国家有针对性的减税降费、金融服务等政策效应的体现外,产业链盈利由上自下的传导也起到了重要作用。

　　工业品价格因素对经济名义增速的影响正在逐渐减弱。5月PMI中原材料购进价格指数为49.5%,较4月下滑了2.3个百分点。而原材料价格指数可以粗略用来推断PPI的环比变化方向和幅度,预计5月PPI环比继续为负,但PPI同比由于基数原因仍会在5%以上,不过这已经较一季度明显下滑。从未来趋势来看,二季度价格因素对经济的同比影响可能仍会在5%以上,并且在10月之前PPI可能很难低于3%,因此价格因素对经济的影响是逐渐减弱的。

　　综上,我们认为经济、企业盈利层面在10月之前风险并不大。虽然库存周期在二季度末可能会趋于尾声,但由于外需、内需大幅收缩的可能性不高,并且上半年经济增速较高,因此在金融去杠杆的进程中,决策层对下半年经济回落的容忍程度会明显较2016年提升。

　　风险提示:全球经济下行风险加大。