点评2月金融数据:季节性因素之外,还有信用派生的逻辑切换

　　观点

　　季节性因素导致2月金融数据大规模回落,除此之外,我们仍需要注意到两点:1)信贷数据的超预期,这主要源于企业中长期贷款的贡献,而象征房贷的居民中长期贷款仍然保持稳健,我们认为经济复苏仍在持续;2)社融数据显著低于预期,这主要源于表外融资项目的大幅衰退,似乎央行去年10月明确发出的表外信用收紧信号开始在金融数据上得到明确体现,我们预期表外信用派生机制将持续走向弱势。

　　风险提示:人民币外汇占款流失超预期,PPP落地速度超预期。