国内宏观经济月度报告:核心关注PPI-CPI与PPI-PPIRM裂口变化

　　2月份,CPI大幅回落,PPI同比涨幅继续扩大。其中,CPI同比增长0.8%,较1月份回落1.7个百分点,明显低于市场预期(1.7%);PPI同比涨幅升至7.8%,较1月份扩大0.9个百分点,略高于市场预期(7.7%)

　　拆解CPI,2月价格向上动能居历年节后中等偏上。2月CPI的同比增速回落可拆解为两部分:一是去年2月基数较高造成的翘尾影响。今年2月份CPI同比涨幅中,上年的翘尾因素约为0,比1月份减少1.5个百分点。二是春节后效应造成的环比涨幅回落。2月份,CPI环比下降0.2个百分点,前两个月的新涨价因素为0.8%。2月份-0.2%的环比涨幅在过去10多年中则居于中等偏上的水平。继续拆解2月份CPI食品和非食品,发现其相对于2005年以来春节后一月的环比涨幅并不弱。其中,2005年-2016年春节后一月的食品环比均涨幅为-1.06%。今年2月份为-0.6%,高于均值1个百分点,鲜菜、蛋和肉禽及制品环比回落。2005年-2016年春节后一月的非食品环比均涨幅为-0.05%。今年2月份为-0.1%,低于均值0.05个百分点,医疗保健和居住环比涨幅较为明显

　　关注二季度PPI-CPI裂口缩小与PPI-PPIRM增速差。这波价格回升整体特征是从上到下,从前到后。生产端的PPI回升快于需求端的CPI。价格在产业链上游、中游、下游传导的滞后性推动企业盈利改善、产出扩张。2月份CPI回落,PPI同比涨幅继续扩大。PPI-CPI这样的裂口是有利于当前价格效应的演绎及由此产生的对经济小周期的向上推动与支撑。然而,需要关注的是PPIRM连续四个月高于PPI。PPI-PPIRM对盈利增速变动有领先性。PPIRM是工业产品购进价格指数,二者的差一定程度上反映工业企业“收入-成本”。从经验来看,PPI-PPIRM领先于工业企业利润增速的变动。2015年12月以来的上游价格回升中,PPI增速高于PPIRM。自2016年11月份,PPIRM增速超过PPI,且增速差持续扩大,PPIRM连续四个月高于PPI,从PPI-PPIRM对工业企业的领先性来看,警惕二季度盈利改善趋缓

　　通货膨胀未成为硬约束,关注美联储三月加息落地强化货币政策偏紧趋向。(一)汇率贬值见底前,通胀尚未成为硬约束。货币对外标价-汇率寻底过程今明两年还将延续。货币的对内、对外价值是统一的。当前我们的过程是从外到内,即汇率贬值,国内的通货膨胀走高。因此,在汇率贬值阶段见底之前,CPI走高更多体现为月份、季度变化,这是今年CPI的大致形势。1、2月份的价格数据也佐证了这样的判断。(二)关注美联储三月加息落地强化货币政策偏紧趋向。如果3月份加息落地,当前连续两个月的新兴市场净流入或转变为阶段性趋势流出。美联储货币政策的收紧通过两条线影响国内的货币政策:一是”汇率跌、通胀起”,通过价格的输入性传导,增加通胀对货币政策的约束;二是利差的边际变化直接带来的资金流出、汇率贬值压力。美联储货币政策的加息提速,将强化国内货币政策的偏紧取向,不排除二季度央行公开市场操作利率等继续上调。对于股票市场而言,要看“经济向好VS货币收紧”的对抗,价格效应对经济小周期继续向上支撑的力度和持续性核心要看PPI-CPI裂口的变化

　　风险提示:二、三季度CPI月度走高