2017年2月PMI数据点评:关注价格和库存

　　本期投资提示:

　　PMI 开年小幅抬升,表现好于13-16年,略逊于2012年。1-2月均值51.45%,较去年12月小幅抬升0.05个百分点,此前2012年PMI 开年抬升0.45个百分点,而2013-2016年开年表现为下滑0.25-0.65个百分点,整体来看,今年开年数据较为平稳,较前一年末波动幅度较小,显示制造业仍处于企稳回升阶段,但是回暖程度略逊于2012年初。

　　春节过后企业生产量恢复,带动PMI 回升。(1)生产量指数的回升对PMI 贡献最大。PMI由五个扩散指数加权构成,分别为新订单指数、生产量指数、从业人员指数、供应商配送时间指数、原材料库存指数,根据简单测算,这五个扩散指数对PMI 回升分别拉动0.06/0.15/0.1/0.11/0.06个百分点,生产量指数的回升对PMI 贡献最大,其次是供应商配送时间指数。主因春节过后企业生产活动恢复,生产量回升。(2)新订单:新订单指数环比回升0.2个百分点至53.0%,自去年10月起持续处于高位,大幅高于去年同期值48.6%,其回升主要来自于内外需求的回暖,当月新出口订单指数同比大幅回升3.4、环比回升0.5个百分点至50.8%,自去年11月起持续回暖并维持在枯荣线上方。(3)库存:企业库存有所回升,原材料库存和产成品库存分别回升0.6和2.6个百分点至48.6%和47.6%,较去年同期均有所上升。(4)采购:企业采购积极性有所回落,当月采购指数回落0.8个百分点至51.4%,主要体现为国内采购量下滑,当月进口指数回升0.5个百分点至51.2%。

　　原材料购进价格指数上涨态势有所企稳。价格方面,2月主要原材料购进价格指数64.2%仍处于高位,但从边际上来看,继1月主要原材料购进价格指数大幅回落之后,2月继续小幅下行,显示煤炭、钢铁、水泥等价格已有所企稳,企业出厂价格指数上升,2月份环比回升1.6个百分点至56.3%,显示原材料价格上涨对出厂价有一定传导,有助于企业减缓成本压力,提高利润空间。

　　经济短期平稳,3月份债市扰动因素仍在,看好2季度行情。总体而言,自去年7月PMI掉落至枯荣线下方后,去年8月起经济开始逐步修复,今年1-2月继续延续去年10月以来的回暖态势,短期来看,制造业利润回升、内外需求回暖带动经济运行趋于稳定。但1-2月PMI 分项数据显示,企业产成品库存指数上升较快,而原材料库存上升幅度较小,且采购量指数有所回落,采购价格继续回落,这符合近期我们路演中反复提示的库存过高问题,考虑到接下来需求边际变弱,预计企业后期补库动力不足,同时生产面临回落压力,而在此背景下,预计原材料价格也难以继续向上攀升。

　　我们维持3月10Y 国债收益率收益率波动区间3.1%-3.5%,全年波动区间2.8%-3.5%的判断不变,短期内经济数据平稳和债市监管政策陆续出台以及MPA 考核对债市有所扰动,但继续向上突破3.5%的概率不大,建议关注经济和通胀回落、监管政策明朗之后的债市投资机会,看好2季度行情。