方正证券：低增长背景下的日本行业如何突围

　　方正证券：低增长背景下的日本行业如何突围 2016-10-18 类别：宏观研究 机构：方正证券 研究员：郭艳红 胡国鹏 郑小霞

　　[摘要]

　　核心观点与结论：

　　进入后工业化时代，中国的潜在经济增长率不断下行、结构性矛盾日益突出，产业结构演进所带来的结构性机会是资本市场关注的焦点；作为前车之鉴，我们梳理了四个具有代表性和比较价值的经济体，四个模式分别对应着一些资本市场机会，以指导我们对现实的认识，把握投资机会。

　　本报告是日本篇，代表经济增速由6%快速下滑到2%以下后，低增长背景下的行业如何生存和突围。对日本优势行业和行业内优势公司发展进行研究，全面涵盖优势行业和优势公司的发展路径，对国内相关行业内具有类似日本优势公司发展趋势的公司进行了梳理和判断，报告涵盖日本7个重要行业以及其中优秀公司，这些公司基本是经济泡沫破灭之后仍能实现巨大涨幅的代表，希望这篇报告成为观察日本市场的参考，附表为近5年、10年和20年日本涨幅十倍以上优秀公司汇总。

　　通过研究，我们发现：

　　1、我国现阶段形势特别类似于日本90年代初期。日本代表了经济增长由6%以上快速下滑到2%以下的案例，代表衰退经济模式下的产业和公司生存路径。与之相对比，中国具有巨大的回旋余地和发展后劲；但90年代后，作为追赶型经济体成功的日本产业政策、企业融资体制及信用配置特征来看，日本1990年代初期与中国大陆现阶段的情况不无相似性。本篇报告研究这种背景下相关产业、龙头企业的发展路径及其在二级市场的股价表现，希望有所启发。

　　2、重点关注三类特征的行业机会：阶段性占优类、战略类和长景气类行业。

　　（1）阶段性占优类行业，这些行业指数走势表现出一定的周期性，每个周期走势中，都能获得较大的绝对收益和超额收益，表现优秀，阶段性占优类以日本工业工程、旅游休闲和个人及家庭用品行业为代表，本报告研究梳理了这些行业的变化以及代表性公司的路径。

　　（2）战略类，本文着重分析了日本半导体盛极而衰的半导体行业没落的原因。

　　（3）长景气类行业，日本从90年代初期开始，GDP近乎零增长，但有些行业指数表现出持续缓慢上涨，尽管缺乏短期爆发力，但是长时间的缓涨也可以换回巨大的绝对收益和超额收益，以医疗服务、汽车及零部件和电子办公设备行业为代表。

　　风险提示：比较研究的局限性。