方正证券：人民币开启第四波贬值 对金融市场冲击整体可控

　　方正证券：人民币开启第四波贬值 对金融市场冲击整体可控 2016-10-18 类别：宏观研究 机构：方正证券 研究员：任泽平 杨为敩

　　[摘要]

　　摘要：

　　1、核心观点：近期人民币自国庆后开启第四波贬值（2015年8月、2016年1月、2016年5-8月、2016年国庆后），触发因素来自：对2014-2015年的人民币高估部分仍在以渐进方式修正重估；美联储加息预期引发美元指数再度走强至98，市场担忧全球流动性拐点出现；国内房地产调控增加经济下行压力，并引发居民在贬值预期下增加对境外资产配置意愿；美国大选、纳入SDR、G20闭幕提供了时间窗口。如果未来美联储低频加息、房地产调控因城施策、加码基建对冲房地产投资下滑影响、央行干预资本流出阻断汇率贬值对金融市场影响的渠道，那么第四波人民币贬值对金融市场的影响总体可控。但如果出现美联储超预期加息、房地产调控政策矫枉过正、资本出逃失控等情景，我们也提醒投资者留意相关风险。我们维持经济L型、通胀高点已过、股市震荡市、看多债市、这轮房价上涨接近尾声的判断，关注国企混改、债转股、PPP、供给侧改革、消费股。

　　2、人民币高估是自2015年8月以来贬值的基本背景。

　　3、近期人民币贬值既有外部美元走强因素，也有内部房地产调控因素。

　　4、近期人民币贬值的内部因素来自房地产调控引发的经济下行担忧以及居民对境外资产配置兴趣的增加。

　　5、前3轮人民币贬值对国内金融市场的影响差别很大。

　　6、人民币重估开启第四波贬值，对国内金融市场冲击整体可控。

　　7、保汇率还是保房价？