长江证券：都是公投 意大利会否成为下一个英国

　　长江证券：都是公投 意大利会否成为下一个英国 2016-10-17 类别：宏观研究 机构：长江证券 研究员：赵伟

　　[摘要]

　　报告要点意大利现任总理力推宪政改革，以削弱参议院参政权，扩大内阁话语权在意大利，内阁虽然拥有最高行政权，但需向议会（众议、参议院）负责，受议会制约。现任总理伦齐力推改革，但受制于议会的干预，主要改革政策无法推行。比如，每份改革法案在成为法律前，必须在两院同时通过，仅获得一院通过的法案无效；参议院特殊的选举规则下，执政党对其经常无绝对控制，且面临被随时“弹劾”的风险。为了扩大内阁话语权，伦齐力推修改宪法，提议削弱参议院参政权、削减参议院人数和主要的立法权利等。由于未达到2/3的议会议员支持标准，宪法修正案能否“转正”将由12月4日的全民公投决定。

　　为何进行宪改？经济停滞、改革受阻下，不得不选择的“刮骨疗毒”经济层面上，加入欧元区后，意大利显得尤为水土不服，经济增长陷入停滞，通胀长期低企，债务压力螺旋式上升，今年爆发的银行业危机便是表征之一。

　　政治层面上，议会过大的参政权使得意大利政局极其不稳定，总理和内阁频频走马换将，政府改革政策也被经常“打折”、实施受阻。“改革”是改变意大利当前疲软经济局面的主要手段，但这需要一个强力、稳定的政府基础。为此，伦齐全力推行修改宪法，以扩大政府权利、提高执政效率，营造良好改革环境。

　　公投成功，可能演化路径：政局短期趋稳，但2018年大选仍是极大考验公投成功后，现任内阁执政权利将急剧扩大，它大概率执政到2018年大选前。

　　近年来，“反欧元区”党派五星运动党在意大利国内有着不亚于伦齐政府的支持率。考虑到五星运动党在今年意大利地方市长和议会选举中大获全胜，一旦伦齐政府在2017-2018年的经济改革失败，或者意大利经济依然毫无起色，伦齐带领的民主党将极难抵抗五星运动党的攻击。如果五星运动党最终赢得2018年大选，由它领导的内阁势必会兑现政治承诺——举办“退欧元区”公投。

　　公投失败，可能影响：政局趋于混乱，或被迫提前大选，退欧风险提升当前意大利国内反对和支持宪政改革的民众比例相当，宪政公投失败概率较高。一旦失败，意大利政局将趋于混乱，主要政党需要就组建新内阁展开谈判。

　　若它们最终未能就组阁达成一致，意大利将被迫提前大选。根据众议院新的选举规则和当前的民调走势，“反欧元区”党派五星运动党赢得大选的概率最高，超过50%。五星运动党上台后，在国内民众退欧意愿较高的背景下，一旦举办退欧公投，意大利或将被“投出”欧元区，欧元区解体危机一触即发。此外，在政治乱局、甚至解体的危机下，欧元将被极大打压，美元或被动大幅升值。