中银国际：CPI反弹PPI转正 利率继续内生性下行

　　中银国际：CPI反弹PPI转正 利率继续内生性下行 2016-10-17 类别：宏观研究 机构：中银国际 研究员：--

　　[摘要]

　　9月价格数据简评CPI反弹PPI转正，利率继续内生性下行CPI较前月大幅回升：

　　统计局10月14日公布数据显示，9月CPI同比涨1.9%，前值1.3%，翘尾因素为0.2个百分点；PPI结束了连续54个月的下降，同比转正，增幅0.1%，食品方面，9月份食品价格同比上涨3.2%，环比上涨1.7%。主要因为9月份进入秋季蔬菜换茬期，以及台风、洪水等恶劣气候的影响，鲜菜价格同比上涨7.5%，环比上涨10.7%；鲜果价格同比上涨6.7%，环比上涨5.2%，蔬果类价格环比上涨合计影响9月CPI上涨0.33个百分点。而从高频数据来看，十月初秋季新菜上市，蔬果价格已经有所回落，季节性和天气影响趋淡。猪肉方面同比上涨5.8%，环比-0.1%，生猪出栏猪肉供应回升的背景下今年6月猪价见顶回落，后期对通胀影响趋弱,此外随着规模化养殖模式的推进，猪周期的影响也日渐淡化。

　　非食品方面，9月份非食品价格同比上涨1.6%，环比上涨0.4%，环比涨幅为两年内最高。服务类同比上涨2.4%，环比上涨0.5%。其中，受开学影响，教育类环比上涨2.1%；受国内成品油调价影响，汽、柴油价格环比分别上涨2.8%和3.3%；房租同比上涨2.7%。总的来说由于季节性因素（开学、换季等）叠加油价上涨，非食品环比涨幅较大。

　　PPI同比转正：

　　PPI方面，9月份PPI同比转正，同比增长0.1%，环比上涨0.5%，涨幅较前值继续扩大。购进价格指数PPIRM同比-0.6%。年内PPI转正在预期之内，但时点上较预期有所提前，主要是受到国际大宗商品包括油价以及有色金属价格上涨，以及国内去产能背景下上游品种价格上涨的影响。分行业看，采掘工业价格同比上涨2.1%，原材料工业价格下降0.2%，加工工业价格上涨0.1%。其中，煤炭价格年初以来已大涨50%，主要是由于低库存和限产政策推动，受此影响前期发改委出台响应机制抑制煤价过快上涨。

　　短期仍将延续，但上涨空间有限，利率内生性下行，逻辑依然成立综合来说，PPI年内转正以及CPI回升基本符合预期，但幅度和速度略超预期。我们认为：

　　导致本月CPI加速回升的主要因素来自于恶劣气候及季节性因素导致的蔬果类价格上涨，以及油价上调叠加季节性因素造成的非食品环比高涨幅。10月以来，蔬菜、猪肉价格有所回落，但由于基数因素未来几月CPI预计仍存继续上涨空间。

　　PPI同比转正主要受到国际大宗商品价格，以及国内去库存、去产能的影响，供给因素占主导。年内美联储加息预期仍强，近期美元指数有所反弹，大宗商品走势不确定性仍较大;同时国内方面发改委针对近期煤炭价格涨幅过快出台响应机制以及放松限产的调控政策;此外楼市调控也可能抑制地产产业链产品价格上升空间。综合来说年内PPI大概率维持正区间，但维持在可控范围内，向上空间亦有限。

　　通胀暂时不对货币政策形成掣肘，但可能年内进一步放松的必要性不大，仍然维持以平抑流动性波动为主的“稳货币”（公开市场操作及定向货币政策工具），同时对部分行业定向加强信贷监管（宏观审慎调控）的判断。

　　对债券市场来说，近期通胀的回升更多是受到供给因素的影响，从存量改善到实现生产要素向高效部门转移的过程需要更长时间，短期的经济弱企稳以及通胀回升仍不足以影响总体逻辑，目前利率内生性下行的逻辑依然成立。