莫尼塔：美元啊 你慢些

　　莫尼塔：美元啊 你慢些 2016-10-16 类别：宏观研究 机构：莫尼塔 研究员：--

　　[摘要]

　　主要观点：

　　上周美元继续在加息预期的引导下走强，非美货币普遍下行。美元走强也同时对美国的股市、债市以及大宗商品都造成了压力。但美元指数目前已经接近我们预估的高点。由于短期内英镑利空已经基本出尽，英镑难再下跌；美联储加息预期对美元的推动动能也基本到达极限，尤其是耶伦在上周五也释放出偏鸽派的“高压经济”言论，即为了促进经济恢复，利率水平长期维持较低位置更为合适，所以美联储可能在后期加息都会采取非常渐进的方式。美元近期上涨过快，可能面临调整。往后看，美元指数要到达100的中期顶部，还需美联储加息前再吹风一把。

　　虽然耶伦上周“高压经济”的言论并未改变市场对美联储年内加息的预期，但代表了其后续加息的态度。这也与我们一直以来的判断一致：美联储在未看到经济明显好转前，不会贸然快速加息。9月份FOMC会议上设立的几年内达到2.6%的目标不切实际，与美国的经济状况及未来经济预期也不符。欧洲方面，大部分经济学家倾向于认为欧洲央行会在年底有所行动，很可能会延长购债期限；英国央行也大概率在四季度再降息一次，以应对正式启动退欧谈判程序后的市场动荡。全球金融市场依然会保持整体宽松的格局。

　　海外政策追踪美元站上短期高点美元短期上涨见顶美元近期表现非常抢眼，自10月以来呈现单边上涨走势，上周四（10月13日）美元指数最高涨至98.1，为3月以来的最高位，随后窄幅震荡。美元指数全周上涨1.7%（图表2）。美元本轮的上涨受两方面因素影响，一是美联储鹰派态度的支撑。上周三公布的美联储9月会议纪要与此前会议声明态度基本一致，即联储内部分歧增大，鹰派声音变多。国庆期间已有多位官员表示支持年内加息，近期美联储三号人物杜德利和费城联储主席哈克也发表了鹰派的言论。另一方面，英镑的暴跌也推动美元被动上涨。英镑10月以来已经下跌了6%。按照英国央行的统计，以贸易加权的“英镑指数”已经下跌至168年来最低水平。

　　我们自5月以来一直看多美元，美元的数次下跌也没有跌出上升通道，但美元指数目前已经接近我们预估的高点。由于短期内英镑利空已经基本出尽，英镑难再下跌；美联储加息预期对美元的推动动能也基本到达极限，尤其是耶伦在上周五也释放出偏鸽派的“高压经济”言论。

　　“高压经济”是货币宽松吗？上周五，纽约联储主席杜德利再次表示年内预计美联储年内加息一次，波士顿联储主席罗森格伦（Rosengren）更直接地表示“市场定价反应出的12月加息概率似乎是正确的”。但最有话语权的美联储主席耶伦发表的讲话似乎更偏鸽派一些。

　　在第60届经济论坛上，耶伦发表了讲话，她表示，假如总需求对总供给会产生影响，就意味着可以通过提振总需求来刺激总供给。那么，一个总需求强劲、劳动力市场紧绷的“高压经济”（high-pressureeconomy）就是更为理想的。如果该理论成立，那么政策方面就有新的方向，比如货币政策，“在危机爆发初期，更迅速、更有力地做出反应；而在经济复苏期间，可能需要保持更长时期的支持性货币政策”。

　　虽然耶伦完全避开讨论今年是否加息的问题，也没有对近期经济情况进行评价，但关于“高压经济”的表述意味着，耶伦很可能希望短期内将利率维持在较低水平。这也暗示了，美联储在接下来数月甚至数年中都会采取非常渐进的加息策略。

　　耶伦的讲话虽然偏鸽派，但并未改变其9月会议以来的立场，即对经济复苏有信心，加息的理由有所增强。12月加息依然是最可能的情形。美元指数在她的讲话之后短暂下跌，随后又再度上涨。

　　目前联邦基金利率期货显示12月加息的概率高达70%。我们依然维持本轮美元100为顶的判断，不过美元指数从当前水平上升到100的顶部，还需美联储加息前再吹风一把。