海通证券：想说加息不容易
摘要：
海通证券：想说加息不容易 2015-10-22 类别：宏观研究 机构：海通证券 研究员：姜超 顾潇啸
[摘要]
投资要点：
从2014年起，市场就开始YY美国加息，然而美联储议息会议一次又一次让市场“失望”。联储究竟在犹豫什么？各国经济依旧低迷、央行大佬们都在为一个2%的通胀目标而奋斗的时候，美联储真能痛痛快快的加息？外部因素又如何影响美国经济和美联储加息决策？本报告将对这些问题进行分析。
美元升值拖累出口，就业通胀均受牵制。加息预期推动，美元升值明显。全球经济仍旧低迷之时，美国经济缓慢复苏，14年退出QE，市场对美联储加息预期随之产生。加息预期推动美元对主要货币大幅度升值，主要货币在过去一年里对美元贬值幅度都在10%以上。升值压制出口，利于进口。14年10月之前，美国出口增速高于进口增速，但之后随着美元走强，形势出现反转，出口增速低于进口。从贸易差额/贸易总额的角度，也说明美国出口形势相比进口在恶化。出口压制就业，进口拖累通胀。从历史数据看，制造业新增就业和出口强弱高度相关。制造业出口减弱，对就业是有一定压制作用的。
美元升值意味着美元国际购买力上升，增大了对其它国家商品的需求，向其它国家输出通胀，输入通缩，因此美元升值对通胀是有一定压制作用的。
全球经济休戚与共，美国难以独善其身。全球经济低迷，美国出口乏力。美国主要出口目的国中，加拿大、墨西哥PMI较高，英国、德国、欧元区次之，日本、中国、韩国、巴西最差，和金融危机前的水平不可同日而语。15年前5个月，美国前五大出口目的国中，只有对欧盟的出口增速为正，对巴西出口降幅接近-20%，对中国-6%，对墨西哥-1.5%。各国对抗通缩，美国物价难升。各国央行都在为了2%的通胀目标而努力。美国要想摆脱其它国家实现通胀反弹，也绝对没那么容易。从美国进口价格看，9月份进口价格指数同比下跌10.7%，石油及石油制品进口价格同比下跌46.1%。将油价因素剔除后，进口价格指数依然下跌3.3%。美国在从全球输入通缩！升值和外需低迷，低收入工种受损。低收入工种对外需更敏感。美国出口金额中，商品出口占比将近70%，其中制造业占商品出口的比重高达62%。低收入工种更多集中在制造业等领域，对出口更敏感。低收入工种福利受损，拖累通胀回升。美元升值和全球低迷导致的外需不足，使美国出口受到限制，集中在出口部门就业的低收入工种福利损失较大。未来美国高收入就业会更快接近饱和并带来通胀压力，而低收入就业则会在相当长时间内仍处于不饱和状态并压制通胀。
美元加息剪羊毛？没有那么简单！内外环境决定本轮将是美联储最弱加息周期。未来美国能否加息以及加息的节奏，依然要受到外部因素的影响。一方面，国际大宗商品市场的动荡会影响美国加息决策。例如美国CPI受能源类商品拖累较大，而矿产和金属商品低迷也限制了美国采矿业的就业增长。另一方面，各国的经济低迷，导致美国出口不景气，各国央行都在努力抗通缩的情况下，美元强劲意味着输出通胀、输入通缩，拖累美国通胀回升。一旦美联储加息，美国货币条件将趋紧，如果主要贸易国家仍旧通缩，美国经济面临的压力将会更大，等于是为全球衰退买单。美联储加息绝没有那么简单！
