中银国际：4月经济指标低于市场预期 经济面临进一步下行压力

　　中银国际：4月经济指标低于市场预期 经济面临进一步下行压力 2015-05-15 类别：宏观研究 机构：中银国际 研究员：程漫江 叶丙南

　　[摘要]

　　政策放宽不能完全抵消经济下行压力，主要需求增速进一步放缓。4月大部分经济指标进一步下滑，并没有像我们预期的那样出现季节性反弹。房地产市场去库存压力和大部分传统工业去产能压力主导了固定资产投资整体趋势，虽然在政府刺激政策下部分基建投资有显著反弹，但难抵大部分行业投资下滑效应。零售额增长持续放缓，其中，汽车零售额增速大幅下滑；4月出口延续大幅下滑；月工业增加值增长5.9%，尽管相比3月略有回升，但依然非常疲弱，相比1季度增速进一步显著放缓。我们预计未来几个月国内经济仍将持续面临进一步放缓压力。

　　虽然铁路运输投资显著反弹，但整体固定资产投资增速持续放缓，同比增速从1季度的13.5%降至1-4月的12%。在产能过剩和通缩压力下，工业品出厂价格指数持续大幅下滑。虽然部分大城市的房地产销售大幅反弹，但是土地购臵面积和新开工面积依然大幅下滑，预示着未来房地产投资仍将进一步放缓。

　　4月，零售额同比增速从3月的10.2%降至10%。消费价格指数上涨疲弱也反映出居民消费的平淡；4月出口交货值同比下滑2.9%，而1季度同比增长2.9%，出口额大幅下滑6.4%，低于市场预期。

　　4月工业增加值增长5.9%，相比3月增速5.7%有所季节性回升，4月发电量同比增长1%，而1季度下滑0.1%，主要是因为今年的农历春节较晚，春节过后工厂生产活动恢复时间相对较长，影响到3月部分指标。。

　　虽然住房销售有所改善，但房地产投资延续回落。1-4月商品房销售面积下滑4.8%，1季度下滑9.2%，主要是受政府持续宽松政策带动，部分城市改善型需求有所释放。1-4月，新开工面积和土地购臵面积分别下滑17.3%和32.7%，而1季度分别下滑18.4%和32.4%。商品房待售面积保持24.7%的较快增长，增幅与1季度的24.6%基本持平，表明全国整体来看商品房市场仍面临去库存压力。房地产开发投资增速从1季度的8.5%降至1-4月的6%，低于我们的预期。

　　土地购臵面积和新开工面积持续下滑，而待售面积保持快速增长，这意味着房地产投资短期内仍将延续回落，给整体固定资产投资和国内经济带来下行压力。货币政策宽松可能会带动部分城市住房销量有所回升，但在去库存压力下很难传导至房地产投资和土地市场。我们预计未来房地产投资仍将延续放缓趋势，并将给中国经济带来更多下行风险。

　　部分基建投资小幅反弹不能抵消大部分其他行业的放缓效应。受政府宽松政策和支持性政策的影响，从14年下半年开始部分基础设施行业的固定资产投资逐步反弹。今年1-4月，铁路运输和电力生产与供应的固定资产投资分别增长20.9%和20.7%，相比1季度分别增长14.9%和20.5%有所加快。但是大部分其他基建行业的固定资产投资增速进一步放缓，主要是因为在房地产市场降温和经济增长放缓的情况下，地方政府的土地财政大幅缩水，地方新增债务融资严格受限，地方推动的基础设施投资显著放缓。1-4月整体基础设施投资增长20.3%，增幅低于1季度的22.8%。我们注意到1-4月水利、环保和公用事业的固定资产投资增速从1季度的22.5%降至19.4%。

　　2015年5月15日4月经济指标低于市场预期，经济面临进一步下行压力3在产能过剩压力下，期内采矿业和制造业固定资产投资持续放缓。1-4月，整体制造业固定资产投资增长9.9%，比1季度的10.4%低0.5个百分点。采矿业投资大幅下滑7.8%，而1季度下滑4.1%。展望未来，由于需求疲软和大部分传统工业已然面临巨大的产能过剩压力，制造业投资仍将相对疲软。

　　部分基础设施投资小幅反弹并不能抵消大部分传统工业和房地产行业增速放缓的影响。固定资产投资总额可能会持续回落趋势，我们将2015年固定资产投资增速预测从12.5%-13.5%下调至11.5%-12.5%。

　　零售额依然疲软。4月零售额增速进一步放缓，同比增速从1季度的10.6%降至10%。网上销售的快速扩张对零售额的同比增长贡献较大。根据国家统计局数据，网上商品零售额增长10.3%，为1季度整体零售额同比增速贡献近4个百分点。也就是说，1季度剔除网店后零售额同比增速降至6%左右。