中信建投：继续下滑 继续吹风

　　中信建投：继续下滑 继续吹风 2015-05-18 类别：宏观研究 机构：中信建投 研究员：黄文涛 胡艳妮 王洋

　　[摘要]

　　经济没有最差只有更差4月份经济数据表明外需改善空间有限，内需下行压力更大。固定资产投资增速降至12%，比1-3月回落1.5个百分点，同比回落5.3个百分点。

　　更为令人担忧的是第一、二、三产业，东中西部增速全面回落。

　　从三大主力板块来看，制造业处于去产能阶段，在产能过剩的大背景下，制造业投资依然处于减速区间。就全国而言，房地产去库存压力依然较大，预示未来房地产投资速度很难企稳。基础设施投资扮演稳增长主力军作用，同比增长20.4%。而地方项目投资增长同比回落5.6个百分点。

　　这应是源于地方财力困境与融资约束。

　　更为重要的是，中国经济的增长主体发生了重大变化。地方政府不再以GDP论英雄，节能环保压力较大，当前地方政府面临财力约束和融资困境，加上众所周知的反腐等原因，国企、地方发展积极性不高。

　　基于以上判断，如果没有强有力的政策安排，固定资产投资速度较难企稳。未来几个月中国经济的下行压力依然较大。预计二季度和三季度的GDP增速将低于一季度，可能降至6.8-6.9%。

　　金融数据热与实际需求冷的强烈反差令人担忧前三个月新增贷款均在万亿以上，四月份当月增加7079亿元，但1-4月份固定资产投资国内贷款到位资金同比下降2.1%。那么问题来了：钱去哪了？可能的途径是：一、通过各种渠道进入资本市场；二、表外融资转移到表内由贷款承接；三是地方融资平台和其他一些僵尸企业的存量债务过大，通过信贷展期和新增贷款付息。

　　同时，在经济下行周期、企业盈利难以改善的背景下，银行处于风险控制的考量，也出现慎贷惜贷情绪，主动贷款的热情不高。而且从四月份的数据看，银行用票据冲规模的迹象较为明显。

　　因此，从货币政策放松到经济企稳的传导路径并不充分畅通。需要包括货币政策在内的稳增长政策继续加码，才能确保经济企稳。但货币政策并不是万能的，因为总量政策并不能解决全部问题，一些结构性问题还需要结构性政策来解决，比如加快民营银行的放开进度，解决民营企业和小微企业、创新型企业的融资难、融资贵问题。