银河证券：货币市场利率继续下降

　　银河证券：货币市场利率继续下降 2015-05-18 类别：宏观研究 机构：银河证券 研究员：潘向东 童英

　　[摘要]

　　核心要点：

　　财政支出继续加快4月财政收入增速低位徘徊、财政支出增速继续加快。

　　分项支出中，交通运输、节能环保、住房保障等领域增长较快，增速分别为57.8%、30.5%和19%。上周央行、财政部、银监会联合发文规定采用定向承销方式发行地方债，同时将地方债纳入抵押品框架。主要为完成今年的地方债务置换任务，补充地方政府流动性，稳增长、降风险。文件规定，各地针对2015年第1批1万亿置换债权额度的定向承销发行工作，应当于2015年8月31日前完成。相比公开发行，这种定向承销相当于任务摊派。如果地方债务置换顺利推进，那么地方政府流动性将得到改善，从而有利于稳增长项目资金落实。在“中式宽松”下，经济下半年有望企稳。

　　货币市场利率继续下降央行连续第四周停止逆回购，公开市场保持空窗，但货币市场短期利率继续回落。目前，隔日shibor1.078%已逼近2009年的低位0.8%，7天shibor离1%以下的最低位还有100个bp的空间。经济调整周期下不良率持续上升，使得商业银行风险管理压力增大，资产配置较为谨慎。预计未来银行对地方债的配置会逐渐增加，但由于今年债市的主要矛盾在于利率产品供给较多而银行配置需求偏弱。除了央行要保证基础货币供给外，银行资产证券化的速度也会加快。随着“中式宽松”的稳增长政策持续推进，未来实体资金供需有望逐步得到改善。