海通证券：4月外占由负转正 利率市场化收兵锣

　　海通证券：4月外占由负转正 利率市场化收兵锣 2015-05-18 类别：宏观研究 机构：海通证券 研究员：姜超 顾潇啸

　　[摘要]

　　央行5月15日公布数据显示，截止4月末，金融机构外汇占款余额为29.2万亿元，月度新增324亿元，在3月大幅负增超1500亿以后转正。我们的结论是：4月外占由负转正，利率市场化收兵锣。

　　①外占小幅上升，主因贸易顺差回升。4月金融机构外汇占款增加324亿，在3月大幅负增超1500亿以后转正，主因4月贸易顺差回升至340亿美元，同期美元跌人民币汇率稳中有升，使得4月热钱流出压力进一步缓解，收窄至约1800亿。

　　②4月超储率或创新高，5月流动性无忧。4月准备金率大幅下调，估算超储率或创出4%左右的7年新高，降准后回购利率大幅下降，金融机构流动性改善明显。4月打新资金增加，新股中签率降低，随着新股发行常态化，市场已适应打新冲击，加之打新收益率下降和央行政策护航，5月流动性应无忧。

　　③大额存单敲响利率市场化收兵锣。媒体报道本月央行将会针对部分银行开放政策试点，对个人及企业发行大额存单，个人门槛为30万起，企业门槛在1000万。按照利率市场化“先大额后小额”的推进原则，大额存款利率市场化后，下一步将逐步转向小额存款。大额存单发行敲响利率市场化收兵锣。而5月10日央行上调存款利率上浮区间为基准的1.5倍，下一步或完全打开浮动区间，完成利率市场化最后一跃。

　　④货币派生渠道变化，再次降准可期。利率市场化后我国货币政策传导机制将重塑，未来回购利率有望成为新的基准利率，央行通过调节回购利率引导短端利率，进而传导至长端，以达到降息效果。短期看当前货币派生渠道已发生机制性变化，外占萎缩成为常态，M2机制性放缓，央行仍有必要使用多种货币政策工具增加流动性供给，从量价两方面保持货币中性适度。本轮宽松货币政策体现为降息、降准轮番推进，目前18.5%的法定存款准备金率仍远高于6%的历史最低水平，未来存准率或有望下调至10%以内，6月再次降准可期。