国泰君安：全球货币战升温 谁是赢家

　　本报告导读：

　　全球货币战升温，中国将维稳人民币。

　　摘要：

　　全球出现降息潮，货币战升温。（1）欧元区qe推出的前后，全球多个国家毅然加入了“全球降息潮”，货币战争明显升温；（2）全球经济低迷和油价暴跌导致的通缩是主因；（3）由于全球经济回升尚需时日，油价持续低迷可能是常态，“货币战争”可能仅仅是开始，预计未来会有更多国家加入战团。

　　货币战对内有利，对外有利有弊，弊大于利。（1）大量文献表明，货币宽松对于本国对抗通缩以及提振经济有着正面作用，主要的影响渠道是利率的前瞻性指引、提升资产价格进而提振投资等。（2）货币宽松对于他国影响极具争议。正面影响是使得他国的外部货币环境宽松，减少了输入性通缩的风险，负面影响则是大家耳熟能详的“以邻为壑”的汇率战，对他国的出口有明显的负面影响。大多数的实证证据和模拟研究均表明负面影响要大于正面影响。

　　全球协调机制不起作用，货币战将加剧。（1）历史表明全球协调机制基本没有效果，由于各国货币宽松对本国有利，货币战将不可阻挡。（2）全球各国的货币宽松将对美国加息导致的收紧形成制约，并有利于对抗全球经济低迷以及全球通缩。（3）汇率战不可避免，但汇率对外贸影响在近年削弱。

　　人民币对美元将小幅贬值，但对其他货币仍将升值是大概率事件：（1）首先，人民币汇率目前处于均衡区间，排除趋势性选项；（2）最近外贸顺差稳定，利差则因为别国降息反而扩大，基本面上有升值压力；（3）人民币近期贬值一方面是别国宽松的情绪传导，另一方面是预期人民币将加入汇率战；（4）在权衡人民币汇率升贬利弊后，中国央行保持人民币对美元顺势略贬是大概率事件，但点到即止。人民币贬值自然有利出口，但幅度有限。而人民币保持强势在近期有更多好处，第一，能够缓解政治压力；第二，防止资金大幅外流，稳定市场信心；第三，在大多数货币贬值的情况下更容易树立人民币强势的威信，为未来的人民币国际化做铺垫；第四，15年下半年imf重新评估特别提款权一篮子货币，人民币有望入选。

　　出口承压，宽松加码。人民币相对强势不利出口，加大稳增长压力，降息降准可能性加强；同时，12月以来资金加速外流趋势有望缓解和收窄。