东莞证券：生产出现反弹迹象 但需求扩张乏力

　　海外经济美国：fomc声明经济表现稳健，维持年中加息判断。尽管美国四季度gdp仅增长2.6%，低于市场预期的3.2%，但考虑到劳动力市场复苏依然稳健，美联储对经济走势预期乐观，维持年中加息判断。

　　欧元区以及日本：欧央行宣布实施qe，日本或加码宽松。欧央行宣布从3月起每月购买600亿欧元资产，直至2016年9月或者通胀回升至2%左右为止，这意味着购债规模至少扩大1.14万亿欧元。日本通胀水平下滑，后续货币政策仍将维持宽松的整体基调，必要时可能再度加量国内经济企业绩效不佳，压制工业生产反弹高度。工业企业利润增速大幅下滑的同时，产成品库存仍维持相对高位，显示下游有效需求不足，高库存现象将压低生产端发弹高度以及经济增长，而利润低增长将限制企业扩大投资，需求端的制造业投资有下行的压力。

　　1月生产端继续反弹，但需求扩张乏力。1月下旬六大发电集团日均耗煤量大幅增长，显示生产端有反弹迹象，但钢铁、有色金属价格仍然下行，库存高企压制生产反弹高度。此外，官方制造业以及建筑业pmi持续回落，表明需求端扩张乏力，也对生产有所压制。

　　人民币进一步贬值空间有限，资本流出可控。对于人民币相对美元贬值，主要有内外两方面的原因。内部原因是国内宽松流动性以及降准预期。

　　外部原因方面，美联储着手加息，欧元区则宣布实施qe，加上希腊大选结果将使欧元区前景变得不明朗，美元吸引力提升。考虑到人民币相对欧元、日元以及澳元等主要国际货币而言处于升值趋势，说明资金流出规模仍然可控。国内经济维持中高增速以及资产收益率对外资仍具吸引力，市场对资本流出无须过度恐慌。

　　货币政策处于观察期。人民币贬值是短期的，不能形成长期趋势，由于国内资产收益率仍维持高位，2015年国内经济仍可维持7%以上增速，国际热钱以及避险资金依然有购买人民币资产的动力，形成人民币升值压力以及外汇占款投放。决策层需要观察资本流向。如果外资流入不明显，那么4月将是货币政策的重要观察窗口，一方面1月续做的mlf到期，另一方面4月美联储fomc有可能释放更多政策取向，因此4月前决策层大概率上处于观察期。另一方面，近期央行在公开市场上连续进行逆回购操作，而且期限进一步延长，显示管理层有意维持春节前的资金面，这也进一步降低了近期降准出台的概率。