山西证券：新常态下经济增长目标基本实现

　　事件：

　　统计局数据显示，2014年全年国内生产总值636463亿元，按可比价格计算，比上年增长7.4%。分季度看，一至四季度分别同比增长7.4%、7.5%、7.3%和7.3%。分产业看，第一、二、三产业增长4.1%、7.3%、8.1%。

　　环比看，四季度国内生产总值增长1.5%。

　　主要观点：

　　新常态下经济增长目标基本实现：2014年是改革重构的一年，这一年，围绕经济、金融、财政、政府预算、行政、社会、文化、司法、教育、户籍、体育以及对外开放等诸多方面的都有深刻的体制变革。中央提出新常态的背景、内涵和特征，同时在“三期叠加”背景下，追求新常态下的经济增长，能够基本实现年初经济目标，经济增长质量则显得更为优质，因为这是在没有大规模的货币注水和投资刺激下完成的。同时，物价能够保持低位，有相对不错的中高速实际增长！投资下滑，基建下半场发力：2014年，投资下滑较2013年下滑3.9个百分点，降幅明显，由于房地产市场的持续低迷和地方投融资平台的规范，导致地方投资支出缺少新的支撑，在新常态下，寻求经济增长驱动的转变，中央项目投资也有所侧重，只有下半年基建主要是铁路投资批复加快。

　　消费企稳，房地产相关行业消费上升：2014年消费成为托底经济运行的主要动力，全年消费平稳，增长较2013年回落1.1个百分点，基本在12%上下的增速波动，实际增速在下半年略微升高，房地产相关消费反弹。

　　出口增速波动较大，进口大幅低于预期：2014年出口增长6.1%，虽低于全年目标和2013年增速，但在中日贸易下降、欧洲经济复苏泥沼的国际背景下完成，而且内地和香港贸易全年负增长，出口增长质量更高。进口增长只有0.4，主要受内需不足和下半年大宗商品价格下降的影响。

　　货币增速收缩，社会融资规模下降：2014年m2增12.2，社会融资规模增加16.46万亿，比上年减少8598亿元。全年新增人民币贷款9.78万亿元，比上年多增8900亿元。货币增速下降主要是外汇占款减少，社会融资规模下降主要是表外融资的规范和清理，以及微观经济主体不景气。

　　2015整体平稳，经济目标下调可能大：综合各种因素，我们认为今年经济增长目标会适度下调。