东莞证券：实际效果不容乐观 国内降准或延后

　　事件：

　　北京时间2015年1月22日晚上，欧洲央行行长德拉吉(mariodraghi)宣布扩大资产购买规模，从3月起每月购买600亿欧元资产，直至2016年9月或者通胀回升至2%左右为止，这意味着购债规模至少扩大1.14万亿欧元。

　　点评：

　　经济下滑、通缩压力迫使欧洲版qe出台。首先，三季度欧元区gdp显示内需扩张乏力，经济欠缺复苏动能。三季度欧元区gdp同比仅增长0.8%，与二季度相比略有回升，但2012年以来的弱势仍在继续。

　　居民消费以及政府支出增速一同回升，但固定资本形成总额增速却回落至零附近，显示总需求扩张乏力，投资增速减慢也预示着复苏动能减弱。其次，物价疲软，通缩压力加大。2014年12月欧元区调和cpi同比下降0.2%，是09年10月以来的最低值，核心cpi同比仅增0.7%，持续低于2%的长期目标，而cpi环比增速也处于弱势。鉴于油价持续下挫，区内输入型通缩压力陡增。此外，2014年11月欧元区失业率仍然高达11.5%，失业率长期高于10%。因此，考虑到区内经济增长乏力、信贷持续收缩、油价持续下跌加大通缩压力，欧央行希望通过实施qe，购买公债以及机构担保债券提振区内疲软的经济。

　　图1：总需求扩张乏力，欧元区gdp增速放缓图2：物价持续走低，通缩压力加大资料来源：wind资讯、东莞证券研究所资料来源：wind资讯、东莞证券研究所qe效力可能低于预期。第一，购债比例存在较大差异，方案或加剧区内不平衡。按照欧央行的方案，qe虽然由欧央行主导，但购债主力却是各国央行，其中欧央行仅负债其中的8%，剩余的92%由各国央行购买。购债范围将与各国央行在欧央行的出资比例一致。其中，德国、法国、意大利、西班牙以及荷兰的出资比例居前五，德国以及法国的比例甚至高于20%。因此，购债方案可能造成区内经济进一步不均衡，比如德国的经济表现稳健，考虑到购债规模庞大，如果用足额度，则可能造成经济过热；希腊经济表现最差，考虑到出资比例很低，购债规模有限，经济改进乏善可陈。因此，政治角力下产生的qe方案可能加剧欧元区经济的不平衡。