国泰君安：物价通缩利润下滑 成本下降利好中下游

　　本报告导读：

　　前12月国企利润增3.4%，前值4.5%，其中央企3.6%，前值6.1%,下滑很快；地方国企2.8%，前值0.5%，略有回升。成本下降利好中下游，未来物价通缩，行业分化。

　　摘要：

　　央企利润累计增速下滑，地方国企利润回升。前12月，国有企业利润总额同比增长3.4%,较前值4.5下滑明显。其中央企同比增长3.6%，较前值6.1%下滑很快；地方国企同比增长2.8%，较前值0.5%回升明显，地方国企利润改善主要因为主营收入回升，其收入和成本增速差较前值上升。

　　国企利润当月增速仍为负，收入成本同步增加。在国企利润11月单月同比增速创下近两年来的低位后，12月回升约6个百分点为-7.2%，继续下拉国企累计利润增速。12月国企营业总收入增速由负转正，营业总成本随收入的上升同步增加。

　　成本下降利好中下游。汽车、医药、商贸等中下游行业利润总额同比正增长。汽车受益于生产端钢材价格较低，使用端油价下跌。产能过剩、价格疲软的煤炭、化工、石化等上游行业利润总额负增长。有色因为美元走强，价格下跌处于亏损状态。

　　物价通缩，行业分化。物价上半年短期很难走出通缩，我们预计因为美元走强，大宗商品价格疲弱，未来国企上游行业盈利改善难度大，而中下游行业将部分受益于成本端的价格下降，盈利空间稍好。