国海证券：调整有序 失速难现

　　事件2015年1月23日，汇丰公布中国1月制造业采购经理人（pmi）初值49.8，前值49.6，预期49.5。

　　主要结论：调整有序，失速难现1月汇丰制造业pmi预览值为49.8，略好于市场预期；从分项来看，1月业产出和新订单指数均回升至荣枯线上方，新订单好转主要来自内需改善，外需略有下滑但仍处于扩张区间。去库存延续，企业购进和产成品库存均继续收缩；产成品和购进价格指数均加快收缩，但购进价格回落幅度更大。数据表明制造业仍处于调整期，但幅度逐步减小。内外需求有企稳迹象，而成本降幅大于价格降幅，制造业产出和盈利有望趋稳。数据反映出目前经济处于有序调整，失速下滑的风险较小；政策将维持目前定向宽松稳增长，但不进行强刺激的态势。

　　对于债市，政策放松的预期仍普遍存在，但近期的基本面数据以及管理层的表态仍不支持放松短期内兑现；因此收益率将维持振荡向下的态势，尚难有大幅突破的空间。

　　汇丰pmi预览值小幅反弹1月份的汇丰pmi预览值50.3，较去年12月的预览值和终值分别反弹了0.3和0.2。指数仍在荣枯线下，表明目前的制造业仍处于调整中，但指数回升表明调整幅度已开始减小。

　　分项上看，产出指数为50.1，较上月回升0.2个百分点；新订单指数为50.8，回升1.1个百分点。其余分项方面，新出口订单仍在扩张，但幅度小幅缩窄，表明新订单回升主要来自内需的好转。库存方面，采购库存和产成品库存继续收缩，去库存延续；投入价格和出厂价格在大宗商品价格大幅下滑的内镜下，均继续加速收缩；不过注意到投入价格的下滑速度仍快于出厂价格，仍然有助于制造业保持盈利，促进产出维持稳定。就业指数由上月的49.3回落到49.1，但幅度不大，且历史上1月就业指数存在季节性回落，因此可以判断就业形势仍保持总体稳定。

　　总体上，数据表明制造业仍处于调整期，但幅度逐步减小。内外需求有企稳迹象，而成本降幅大于价格降幅，制造业产出和盈利有望趋稳。数据反映出目前经济处于有序调整，失速下滑的风险较小；政策将维持目前定向宽松稳增长，但不进行强刺激的态势。

　　对于债市，政策放松的预期仍普遍存在，但近期的基本面数据以及管理层的表态仍不支持放松短期内兑现；因此收益率将维持振荡向下的态势，尚难有大幅突破的空间。