川财证券：欧版QE终落地 有效性仍需观察

　　核心观点事件：欧央行1月议息会议宣布维持利率不变，同时从3月起每月购买600亿欧元资产直至2016年9月，展开约为1.1万亿欧元的债券购买计划。

　　促使本轮欧央行万亿qe最终推出的重要原因是通缩危机的阴影。2014年以来，欧央行进行了密集的货币政策以提供超低成本的流动性，然而结果并不如人意。为进一步刺激信贷和实体经济复苏，欧央行货币政策于由利率引导加码至量化宽松。

　　从历史经验来看，全球需求回落背景下，货币贬值越晚则经济回落的压力越大，反之亦然。从1930年代历史经验来看：1931年英国率先贬值，经济随后恢复；1932年美国货币开始贬值，最后法国货币贬值，相对美国和英国来说，法国经济恢复进程相对较慢。

　　结合历史经验来观察本轮金融危机后的各国央行操作效果，欧央行实现目标难度较大。美国首当其冲分别于08、11以及12年展开了3轮量化宽松，并取得了积极成效：gdp、就业人数等一系列经济数据得以修复，资产价格同样出现较大涨幅。2012年9月日本央行参照美国qe展开大规模资本购，经济有部分好转。因此，欧央行较为滞后的qe时点可能使本次操作的效果打折。同时，基于欧元区量化宽松的预期，今年以来土耳其、丹麦、瑞士、印度、秘鲁、加拿大等国陆续推出降息加以应对，欧央行要在本次货币贬值的环境中实现刺激经济的目标，难度不小。

　　外汇市场波动剧烈、避险资产一路上行。去年底以来，在卢布暴跌、瑞郎突发升值等多重冲击下，海外避险资产、尤其是美元类资产持续走强。

　　欧元区推出qe虽在市场预期中，但全球资产不稳定性持续提升的环境下，资本市场还是反映强烈。外汇市场波动剧烈，黄金和国债等避险资产大幅上涨。

　　欧元区qe为我国央行宽松政策打开空间。欧元区qe的展开维持了全球流动性宽松，暂时缓解了我国资金流出的压力，为我国央行实施宽松政策提供了较好的外围环境。同时考虑到目前经济下滑压力仍然很大，我们维持2015q1央行一次降准的判断。另外，欧央行qe最终落地后，美联储加息时点成为接下来影响全球流动性的重要指标，根据联储基金期货隐含收益率表现，目前市场预期集中于今年年中，在1季度对人民币汇率的冲击较小。