传统险逆转分红险 免税健康险或开始推动

　　传统险逆转分红险，免税健康险或开始推动

　　15 年上半年，受益于低利率环境、传统险费改和代理人快速增长，普通寿险保费收入规模首次超过分红险，规模达到 4182 亿元，超过分红险 307 亿元，占比达到 44%。从产品形态来看，终身寿险、两全和返还型年金产品基本上成为主流，产品定价利率集中在 3.5%和 4.025%。传统险保费从增速到结构占比已经完全逆转分红险。8 月份健康险方案或正式落地，部分地区或启动试点，我们对健康险业务新模式和后期保费增长持积极关注态度。7 月受市场大幅波动影响，银行理财和信托产品发行规模和收益率均有所下降，市场避险情绪较强。

　　市场或进入震荡期，金融板块以稳胜出

　　7 月沪深 300 下跌 14.7%，保险指数下跌 18%，保险板块表现弱于大盘和银行，强于券商。新华、平安、太保和人寿分别下跌 29.6%、18%、16%和 9.8%。市场大幅震荡之下，证监会积极采取多种举措救市，一方面多渠道保证市场流动性，另一方面稳定市场信心。维稳之下，市场短期进入震荡期，金融板块抗跌性极大体现。 综合考虑中报和三季报业绩，甄别之下看好金融板块配置价值。

　　上半年寿险快速增长，产险增速分化

　　6 月人寿、平安、太保和新华人身险保费同比增速分别为 18.6%、22.3%、16%和 42.8%;平安产险和太保产险月度同比增速分别为 18.9%和-3.5%。寿险平稳较快增长，产险增速分化。从公司来看，新华 6 月份规模冲刺增速较快，国寿和平安保持平稳较快增长，太保受困于产险增速有明显放缓。上半年行业净资产同比增长 15%，增速较快。

　　短端利率上行长端下行，险资增持国债

　　7 月险企持有主要债券品种 1.91 万亿，环比下滑 0.13%，市场减持国开债、企业债，增持国债。从收益率来看，7 月短期债券上行长端下行，利率曲线陡峭化趋势略有收敛。救市对债市产生较大影响，收益率在 7 月中旬出现跳转。

　　投资策略及建议

　　市场震荡之下，保险股具有最强安全边际，首先公司个险新单增速 40%超过07 年，且保费结构和持续性更优;其次 15%的权益配置比重下股市波动对保险估值影响有限;再次健康险和养老险模式在不断创新。目前板块 EV 估值在1-1.5 倍左右，具有明显的安全性，同时行业方面健康险和养老险政策在持续加码，持续看好保险板块，推荐平安、国寿、太保。