热点频现催生投资热情 商业贸易行业迎重估

  　热点频现催生投资热情

　　个股来看，昨日正常交易的77只成分股中，有73只个股实现上涨，而仅有4只个股小幅下跌。其中，包括兰州民百、豫园商城、西安民生和苏宁云商等在内的15只个股封住涨停板，同时还有16只个股的涨幅超过了5%。相反，仅有新华百货、南纺股份、昆百大A和中成股份下跌，但跌幅均未超过5%。

　　引发商业贸易行业炒作热潮的最主要因素，是电商巨头的动作频频。8月7日晚间，永辉超市公告了定增预案，京东宣布战略入股。根据双方协议，京东将以每股9元的价格持有永辉超市10%的股份，总价值为43.1亿元(约7亿美元)。永辉超市复牌之后连续3日一字涨停，昨日打开涨停板，微涨0.89%收于13.58元。

　　而紧随其后在7月10日，阿里巴巴宣布与苏宁易购达成全面战略合作。根据协议，阿里巴巴集团将投资约283亿元参与苏宁云商的非公开发行，占发行后总股本的19.99%，成为苏宁云商的第二大股东;苏宁云商将以140亿认购不超过2780万股的阿里巴巴新发行股份。而后，苏宁云商复牌之后连续3日一字涨停，昨日收于18.36元。

　　上述两项重大战略合作不仅使得直接参与的个股赢得资金追捧，而且还引发了相关电子商务概念、O2O概念、移动支付概念等板块的大幅上涨。

　　不仅如此，区域振兴相关政策预期也促使了地方商业贸易类上市公司频繁获得资金关注。首先是上海板块，昨日迪士尼概念、上海本地重组概念、广东国资改革概念和上海自贸区概念板块表现强势，涨幅分别达到了6.53%、6.15%、6.11%和5.42%，占据了概念涨幅榜前四位。由此，豫园商城、上海九百、上海物贸、徐家汇、兰生股份等一系列相关概念股均实现涨停。

　　行业迎来价值重估

　　国家统计局最新数据显示，7月份社会消费品零售总额同比名义增长10.5%，其中限额以上单位消费品零售额同比增长7.3%。而随着行业重要事件的频现，诸多机构也看好了行业价值重估的新机遇。

　　中信证券指出，零售行业O2O融合进入高峰期，卡位线下壁垒资源的实体企业价值有望重估;同时，近期中央国企改革方案出台带动商企改革预期升温。

　　海通证券表示，巨头合作的两大行业性事件已然标志着中国零售业的新趋势，未来O2O和“互联网+”将使得线上线下携起手来，寻找和利用各自的优势，激活各自资源，打通各个环节，共同去优化产业链，提升服务和体验。随着苏宁和永辉渠道价值均得到电商龙头的实质性认可，零售业价值重估的时代已经到来。建议关注网点和供应链的线下资源丰富、且通过线上渠道的可变现性较强的标的，以及积极进行“互联网+”转型且具有丰富实体资源的百货和专业市场。

　　此外，行业标的频繁遭遇举牌也引发了物业重估主题性投资机会。申万宏源证券指出，继银座股份、新华百货被举牌之后。据新世界公告，国华人寿举牌新世界，增持新世界股份达到5%，并且不排除未来6个月内继续增持新世界股份。零售行业频遭举牌的原因是，行业内标的内在价值高于当前市值。经济不景气和通缩导致行业上市公司收入和净利润增速下滑明显，再加上网购的快速发展等因素的共同作用导致行业上市公司估值被压制，上市公司市值大幅回落。但是，国内上市零售公司多为各地龙头企业，往往在城市的黄金地段拥有商业物业，而且作为零售企业，对于上下游的占款较多，现金流充裕。因此，按照自有物业重估和现金流计算，行业内部分标的市值低于清算价值。

　　兰州民百：乘“一带一路”春风，仍需强化区域商业龙头地位

　　2014年业绩小幅下滑。2014年公司所处行业受国内经济环境影响较大，面对电商冲击和区域同业竞争等诸多困难，2014年公司实现营业收入121，485.26万元，同比降低14.93%;净利润为10，391.68万元，同比降低5.91%。

　　行业题材众多，子行业仍有分化。商业零售行业受国内经济环境影响较大，面对电商冲击和区域同业竞争等诸多挑战，作为完全竞争性行业，商业零售将持续走在体制改革风口浪尖，跨界转型，存量重塑，以及在特定区域内涨幅相对较弱的龙头可以重点关注。

　　零售百货业态丰富，主营业务增长可期。公司地处兰州市核心商圈，辐射周边城区，具有地理位臵的竞争优势。目前经营百货、批发、零售、餐饮、客户五大业态。

　　引进优势品牌，提升商厦综合实力。公司百货占据兰州主要西关商圈，致力于走名品加奢侈品路线，着力打造成为甘肃地区的中高端精品百货店。2014年共引进百货类品牌64个，2015年准备入驻化妆品国际品牌，扩大公司影响力。

　　“兰州红楼时代广场”项目正常推进，利润贡献尚需时日。2015年，公司计划完成“兰州红楼时代广场”项目全部裙楼主体结构及主楼主体结构40层，相应的各项安装等工程同步跟进，同时将主楼外立面幕墙施工至20层。红楼时代广场的建成，将进一步提升公司的整体竞争力。

　　受益“丝绸之路经济带”概念，但仍需公司积极把握。自“一带一路”规划提出以来，甘肃省政府积极响应，提出建设丝绸之路黄金段的设想。作为本地商业龙头企业，兰州民百有望受惠相关政策性红利，但从公司公告及市场动向来看，公司目前并无主动拥抱“一带一路”的相关举措。

　　区域市场竞争加剧，盈利难现惊喜：目前公司主营业务所在地竞争加剧，若能进一步整合内部资源，拓宽经营思路，创新营销渠道，积极应对行业和市场变化，则有望实现业绩稳定，但行业内受电商等因素影响想要实现快速增长难度较大。我们预计公司2015年、2016年EPS为0.34元、0.40元，对应PE为39、33倍，给予公司“中性”评级。

　　豫园商城：大股东商业资源对接，拓展成长空间

　　黄金珠宝消费环境仍待恢复，主业增长平稳。近期我们调研豫园商城，了解公司经营动态和发展战略。公司1H珠宝业务增长平稳，老庙、亚一分别签约代言人孙俪、全智贤，品牌宣传力度显著加大;深圳、上海原创珠宝设计室组建中，为一线城市直营店输送高端、个性化定制产品;加大一级代理平台开发，有利于加快周转、缩短补货间隔。整体来看，在行业低迷、黄金集团整合、内功打造阶段，我们预计全年公司珠宝主业收入将与去年持平，集团整合和品牌提升短期内可能加大费用压力，使得珠宝业务难有亮眼业绩表现。

　　拟增发投入渠道和互联网平台建设，启动供应链金融业务。利用资本市场时间窗口，豫园拟以13.66元/股价格筹集资金100亿元，用于品牌/新品/渠道建设、互联网平台搭建及其他外延扩张。若增发顺利实施，将大大满足未来3-5年的资金需求，巩固行业地位。公司投入3200万元合资设立“广州复星云通小额贷款有限公司(占比16%)，拟涉足基于珠宝产业链的供应链金融业务。我们看好公司供应链融资支持下，珠宝加盟业务规模的增长提速，老庙/亚一在珠宝行业的龙头地位、丰富的产业链资源也有助于供应链金融业务在风险可控的基础上向更广泛的产业链参与者扩张，提升金融业务规模和利润贡献。

　　无可替代的豫园商圈优势，受益规模拓展、提档升级和迪斯尼开业。公司多年来深耕豫园内圈商业，形成了以黄金珠宝为主业，餐饮、医药、食品、百货、工艺品、商业地产等产业协同发展的业务格局，及丰富、特色的品牌资源。豫园商圈本身具有难以复制的区位优势和商业物业价值，未来提档升级及品牌外扩潜力较大，计划明年年初开业的上海迪斯尼对于上海旅游消费业有巨大拉动效应，豫园商圈也将持续受益。上海豫泰确诚商业广场项目的投建，将伴随原豫园商圈的业态调整升级，有利于大幅提升豫园商圈的经营规模、促进原有商圈的内生增长和经营能力提升，更好地将商业资产、旅游客流转化为经济效益。

　　联合复星投资太阳马戏团，大股东商业资源对接拓展成长空间。公司联合复星收购加拿大太阳马戏团25%股权(公司出资2000万美元，对应2.828%)。后者是全球最大的戏剧制作公司，代表了世界舞台表演艺术的最顶尖水平。按照复星“中国动力嫁接全球资源”的投资理念，“太阳马戏团”演出极有可能大举引入国内，并与豫园及复星旗下其他旅游和商业资源结合，大大提升“太阳马戏团”的演出频次和盈利能力。作为复星唯一持有的A股品牌零售企业，股东旗下丰富的商业、旅游和文化产业项目未来极有可能通过资产注入、联合收购及业务合作等方式与公司实现资源对接，拓展公司的对外合作、外延扩张空间。

　　调低2015-16年EPS预测至0.73、0.79元，维持“推荐”评级。公司黄金珠宝业务、豫园商圈经营平稳，通过短融、贷款解决商业地产资本需求，财务费用可控，增发投入渠道建设、打造珠宝互联网平台及供应链金融业务，拓展主业创新、成长空间，对接大股东复星旗下商旅文资源，未来整合、合作值得期待。考虑到黄金消费需求未恢复及短期资本投入增加，将15-16年EPS预测由0.74、0.82调低至0.73、0.79元(暂不考虑增发摊薄)，现价对应PE=18.3X、16.9X。目前股价超跌(低于定增价格13.66元)，给予目标价20元(对应16年25XPE)，维持“推荐”评级。

　　风险提示：再融资项目不确定性;商业地产项目投入高于预期，建设周期大幅拉长。

　　西安民生：收购供销大集优质资产，成功卡位农村市场

　　报告要点

　　事件描述

　　公司拟以不低于5.10元/股向海航商业控股及其特定关联方、新合作集团及其一致行动人、7名法人、2名自然人及1项专项资产管理计划非公开发行52.54亿股合计支付对价268亿元收购供销大集控股100%的股权。

　　同时，公司拟以询价方式向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金不超过132亿元，主要用于供销大集项目中的O2O服务网点改造项目和供应链服务平台建设项目。

　　事件评论

　　公司以非公开发行共支付对价268亿元收购供销大集控股100%股权，实现供销社资源登陆A股上市。供销大集控股是海航集团和新合作集团共同投资成立的股权投资公司，旗下子公司业务涵盖投资平台、综合体开发、零售终端网络、仓储物流以及线上网络平台。本次收购前西安民生2014年年末资产总额75亿元，本次注入资产约268亿元，是公司资产总额的3.6倍，并购完成后公司实际控制人未发行变更，仍为海航商业控股。新合作集团是中国供销集团重要成员企业之一，主营业务为连锁超市，此次并购重组是全国供销社改革关键一步，有利于提升供销社资源利用效率。

　　供销大集网络分布于低线城市与农村市场，有利于公司快速打通城乡流通体系，以O2O模式布局农村市场。供销大集一方面拥有庞大的物流园区、广泛分布于三四线城市及乡镇级农村地区的零售终端，另一方面拥有线上平台以及互联网支持技术。依托于此，公司将搭建集采购、运输、仓储、配送、销售、结算为一体的综合供应链服务平台和遍布全国各级市场的批发零售服务平台，构建连通城乡、服务三农的生态型智慧流通服务体系，成功抢占农村电商市场入口，建成之后有望成为中国最大的城乡物资批发零售平台、效率最高的城乡物资流通供应链服务平台。

　　投资逻辑：依托供销大集强大的终端优势，受益于农村贸易及消费市场广阔前景，公司未来交易规模及业绩有望实现爆发增长，给予“推荐”评级。

　　公司原有主业为百货+超市，截至2014年共拥有14家百货门店、33家超市门店，2014年实现营业收入40亿元，净利润6094万，业绩连续3年负增长。本次非公开发行若于2016年落地，届时公司将依托供销大集强大的农村物流系统和零售终端抢占农村市场入口，以综合供应链服务和批发零售服务两大开放平台挖掘农村市场，享受农村电商市场快速发展红利，以平台交易服务费、商品购销差价以及平台增值服务费等，获取利润增量。根据公司重组完成后的备考业绩，不考虑前次收购资产非公开增发和本次募集配套资金非公开增发股本摊薄影响，2016-2017年EPS分别为0.05元、0.27元、0.41元，假设以上市公司当前市值与支付对价作为合并后公司市值，对应PE分别为108、19和12倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　苏宁云商：联手电商巨头阿里，看好公司“互联网+零售”成长前景

　　事件描述：公司以非公开发行A股股票方式向淘宝(中国)软件和安信-苏宁2号发行数量为不超过1，926，671，924股，发行股票价格为15.23元/股。本次增发由发行对象以现金认购，其中淘宝溢价认购283.4亿元，安信-苏宁2号认购10亿元。

　　本次发行完成后，淘宝(中国)软件持有发行后公司股本总额的19.99%。本次非公开发行完成后，张近东先生及其独资公司合计持股比例为24.29%，仍为公司的实际控制人。

　　事件分析：1、公司是传统零售行业的龙头，同时也是零售行业转型升级的先行者。苏宁在13年时明确“一体两翼”的互联网零售发展路径，14年在全渠道运营、商品供应链及物流等方面进行了深刻变革，自14Q3起，企业O2O转型逐渐走上正轨，由弯道进入直道。本次募集资金主要用于苏宁易购云店项目(约115亿)、物流平台建设项目(月95.4亿)和互联网金融项目(约33.5亿)，公司围绕O2O渠道加快云店开发将进一步纵深网络布局。

　　公司与电商巨头阿里达成框架协议能够充分发挥双方在用户粘性、大数据平台、供应链、仓储物流、实体门店、金融等各个方面的协同优势形成。双方主要在以下几方面合作：电商合作。苏宁在“天猫”开设“苏宁易购天猫旗舰店”增加渠道覆盖，提升苏宁的线上地位;公司将加盟售后服务网络(包括售后报修和售后维修)将其和物流服务一起作为后台标准服务提供给“苏宁易购天猫旗舰店”和淘宝。公司门店向阿里用户开放对消费者的物流、售后和支付结算服务，提升用户体验;同时协助阿里巴巴集团开展用户的线下营销和客户体验，解决阿里在线下缺乏实体的短板，同时也给苏宁创造新的客户群。

　　盈利预测及投资建议：公司经历2012-14年的O2O转型阵痛后，公司转型渐现曙光，实现了由传统零售向互联网+的转变。此次不阿里的深度合作将扩大公司的互联网版图，我们看好公司“互联网+零售”的成长前景，预计公司2015/2016/2017年EPS分别为0.06/0.14/0.17。给予“买入”评级。

　　风险提示：消费需求不足，与阿里合作不达预期。

　　新华百货点评报告：前两大股东竞相增持，大股东持股略占优势

　　事件：1

　　5年7月21日，公司发布控股股东增持公司股份的公告

　　投资要点

　　q第二大股东与控股股东增持情况

　　近期，宝银创赢旗下私募基金经过4次举牌后持有公司股权比例达到了20%;控股股东物美集团增持公司3.09%的股权，持股比例为30%。目前前两大股东持股比例差距紧10%。

　　其中，宝银创赢旗下基金增持历史：2015年4月14日公告，2-4月份增持公司5.0191%股权，成本为15.18-18.12元;2015年4月28日公告，增持公司5%的股权，累积持股10.000043%，预计成本在17-22.7元左右;2015年7月8日公告，增持公司5%的股权，累积持股公司总股本的15.07602%，成本为15.59-18.50元;2015年7月15日公告，增持公司5%股权，累积持有公司总股本的20%，交易均价23.95元。大股东增持情况：2015年7月20日公告，物美控股增持了公司6，973，748股股份，占公司已发行总股份的3.09%。

　　大股东不排除进一步增持的可能

　　公司控股股东物美控股增持公司股份主要是基于积极响应中国证监会号召协力维护资本市场平稳健康发展，以及公司核心业务长远目标的信心。物美控股未来不排除进一步增持公司股份的可能。另外，物美控股承诺，在增持期间及法定期限内不减持所持有的公司股份。

　　公司投资价值得到私募产品积极认同

　　宝银创赢成立于2012年10月，注册资金为2，000万元，专注于证券二级市场私募基金管理，系由上海宝银投资咨询有限公司(以下简称“上海宝银”)和陕西创赢投资理财有限公司(以下简称“陕西创赢”)共同组建，其中上海宝银成立于2007年4月，董事长为崔军。上海宝银与陕西创赢自2011年3月开始合作，合作后崔军为上述两家公司董事长。另外，兆赢股权成立于2014年10月，注册资本为20，000万元。宝银创赢和兆赢股权的董事长和总经理均为崔军和邹小丽，目前两家公司共发行三十余只私募产品。

　　主业稳定增长可期

　　未来几年公司业务重点将转到超市业态上来，2014年公司新开包括共享春天店等4家大卖场，丽景湖畔店等3家生活超市及10家便利店。2014年公司先后在甘肃及陕西地区设立超市业态子公司，并已在兰州七里河地区开立近万平米的大卖场、在西安地区的大卖场开立也进入筹备期。未来超市业态拓展外阜开店为发展突破口，后续公司将进一步强化在甘肃及陕西市场超市业态的拓展，并以此为契机，形成公司在西北市场发展的新平台。

　　子公司青海新百所属乐尚都市广场店由于尚在培育期，经营出现持续亏损，2014年整体亏损额超过1亿元。我们认为百货亏损门店经营改善潜力大，青海店启动开业百天店庆等相关促销活动以来，客流及销售均有一定程度的改善，并通过加快引进合作品牌签约进度，调整联营与租赁的经营比例，扩大租赁面积增加租金收入以实现减亏，后续青海新百将逐步改变市场地位，提升市场占有率。

　　维持买入评级

　　预计，2015-2016年的EPS分别为0.97元和1.13元。通过增发后，公司的公司经营能力和效率迅速提高，前两大股东对公司发展战略的认同得到体现，对未来公司的成长有积极作用。另外，公司异地拓展打开成长空间，成立美通支付公司为拓展互联网金融业务奠定基础，再加上影响公司业绩的部分百货门店的减亏幅度较大，超市业务增长具备较高确定性，因此未来业绩释放动力较强，投资价值突出。因此我们维持买入评级。