机械制造：聚焦绩优龙头企业

　　事件：2019年9月，挖掘机国内外合计销量15799台，同比增长17.83%，其中国内销量13182台，同比增长12.48%；出口销量2617台，同比增长54.94%。2019年1-9月，挖掘机累计销量179327台，同比涨幅14.78%，其中累计内销159942台，同比增长12.33%；累计出口19385台，同比增长39.94%。

　　核心观点：2019年挖机行业季度波动较大，Q1异常火爆，Q2消化过热，Q3恢复增长，随着秋季开工小旺季来临，挖机行业自7月份以来，连续三个月10%以上增速，9月份挖机销量再超预期，出口表现亮眼。展望Q4，我们认为一方面消化前期市场过热已经告一段落，另一方面，随着基建补短板效应逐步显现，Q4基建投资增速有望稳中有升，叠加更新换代以及出口拉动，需求不会出现大幅下降，并且龙头公司受益国内份额提升+海外市场拓展，将持续超越行业，体现个股α属性，在三季报披露之际，我们继续强烈推荐业绩确定性高的工程机械龙头企业。

　　※9月份挖机行业销量增速超预期。2019年9月份挖机销量15799台，同比+17.83%，在2018年同期高基数背景下，9月份仍有两位数增速，表现超市场预期。2019年前9个月挖掘机累计销量179327台，同比+14.78%，已达2018年全年销量20.3万台的88.16%，超过2011年1-9月份的152027台，创历史新高。其中，三一销量为45909台，同比增长28.86%，徐工销量为25217台，同比增长40.24%，国产龙头增速远超行业。

　　※分吨位来看，小挖、大挖增速表现亮眼。2019年9月份国内市场销量13182台，同比+12.5%，国内市场分吨位来看：小、中、大挖增速分别是15.8%、4.8%、12.2%，小挖、大挖表现亮眼，中挖增速低于行业平均，我们判断主要由下游应用领域影响，小挖应用领域广泛，大挖主要用于矿山开采，而中挖是与房地产最相关的挖机品类，2019年4-8月，房地产开发投资额累计同比增速分别为11.90%、11.20%、10.90%、10.60%、10.50%，在房住不炒基调下，房地产开发投资额增速自今年二季度以来，稳中有降，受此影响，中挖增速相对较慢。

　　※各企业销量增速有所分化，日系下滑明显。①国产品牌份额继续提升。从内外资品牌格局来看，2019年1-9月，国产品牌市占率已达61.92%，环比2018年提升6.64pct。②分企业来看，9月份各企业增速有所分化。2019年9月，三一、徐工、卡特、柳工、小松销量增速分别是+13.37%、+48%、+39%、+60%、-36%，日系下滑明显。三一市占率25.32%，同比下滑1pct，主要原因系去年同期基数较高（2018年9月份，三一单月市占率超26%，研究源于数据2研究创造价值< p=""><>