金融：为什么出风险

　　投资要点事件：根据诺亚财富官网7月8日发布的公告显示，诺亚财富旗下的歌斐资产管理的一只34亿元的私募基金出现问题，该基金相关融资方承兴国际控股，其实际控制人因涉嫌金融诈骗被公安机关刑事拘留。该基金为“创世核心企业系列私募基金”，底层资产是基于承兴国际相关方与北京京东世纪贸易有限公司之间应收账款形成的供应链融资。7月9日下午，京东集团就承兴事件发布情况说明，表示应收账款相关的业务合同系伪造。

　　事件中的供应链金融为应收账款融资模式。根据动产融资统一登记公示系统查询可得到承兴国际相关的应收账款融资信息。承兴国际为融资方，京东是底层债权还款人，资金来源是私募基金，私募基金管理人是歌斐资产，私募基金销售方是诺亚财富。在供应链关系中，核心企业是下游的采购方京东，承兴国际是其上游的供应商。在传统的供应链金融业务中，核心企业为上下游企业的融资提供信用背书。

　　交易结构中的不合理之处。（1）融资发起方。传统供应链金融的本质是利用核心企业的信用支持为上下游的中小企业提供信贷服务。核心企业是产业链上信用等级最高、融资成本最低的主体，由它发起融资需求，能获得最佳的融资条件。事件中的核心企业明显是京东，而不是承兴国际。京东本身就有供应链金融产品，作为有34亿元应收账款的供应商，京东为其提供供应链金融更为合理。而且京东是供应链下游的付款方，作为供应链金融的发起方能确保交易的真实性，相当于直接做了确权。（2）资金方。如果是得到高信用主体京东确权的应收账款，理论上属于低风险资产，其对应的资金应该是低成本资金，如京东自己的保理公司或者成本更低的银行资金，而借款主体却向资金成本较高的私募基金寻求融资，本身就说明其中可能潜在的风险。

　　真实贸易背景是供应链金融的关键要素。供应链金融中的资金要形成闭环，在应收账款模式中，采购方向供应商采购货物形成应收账款，供应商以应收账款进行融资用于生产或购买货物，最后采购商支付货款作为还款来源。

　　交易真实性是按时还款的基础条件，一般通过掌握商流、信息流、物流、资金流的四流合一确保交易的真实性。

　　如何识别供应链金融中的虚假贸易？材料容易作假，交叉验证是关键。以本次事件为例，相关合同材料都非常齐全，在动产融资登记系统中也能查到相关的应收账款融资信息。在应收账款融资中，确认交易真实性最直接的方法就是跟付款的采购方确认，根据京东集团就承兴事件发布情况说明，这些购销合同并没有得到京东的确认，若情况属实，说明在操作流程中确有不当之处。最稳妥的方法就是去京东进行面签和确权。即使无法得到京东方面的确权，依然可以从公开信息中进行交叉验证，例如购销合同中商品价格的合理性；京东作为电商平台，相关货物的销售情况也可以进行核查；承兴国际作为上市公司，披露财务信息也可以用来进行比对，应收账款的规模是否与营收规模相匹配。

　　如何提升供应链金融的风险管理能力？传统的供应链金融业务对线下风控能力要求较高。资产管理公司必须建立完备的风控体系，明确核查要素，不放过每一个细节。在人员配置上要合理安排，形成相互监督的机制。通过制度的完善，减少操作风险和道德风险。

　　关注供应链金融在经济下行周期中的风险暴露。供应链金融受宏观经济影响比较明显，融资需求方一般为产业链上的中小企业，抗风险能力较弱，在宏观经济下行的大环境下，经营情况容易出现恶化，从而影响还款能力。

　　并且风险易于在产业链的企业中传导，出现行业的系统性风险。