金融：板块估值底部夯实 关注稳增长政策发力

　　展望7月，我们认为在内外部经济形势存不确定性情况下，仍需稳增长政策予以托底，积极关注潜在政策的发力空间，尤其是7月底政治局会议上的经济定调以及传递的政策信号。目前银行基本面保持稳健，板块对应2019年PB为0.87x，估值隐含不良率约11%，反映市场对于经济以及银行资产质量的悲观预期较为充分，整体估值安全边际高，板块配置存在吸引力。另外，随着A股国际化脚步的加快，海外增量资金的持续流入也将利好银行，重视板块长期确定性配置价值。个股方面，推荐以平安银行为代表的受益监管压力缓释、基本面迎来改善的股份行以及长期基本面稳健的优质个股（【宁波银行(002142)、股吧】）。

　　板块表现银行：6月份银行板块上涨4.9%，跑输沪深300指数0.5个百分点。板块中涨幅靠前的是平安银行（+14.33%）、【浦发银行(600000)、股吧】（+8.20%）、兴业银行（+8.13%），涨幅靠后的是北京银行（+1.90%）、中国银行（+1.08%）、南京银行（-0.60%）。次新股中涨幅靠前的是常熟银行（+9.40%）、紫金银行（+6.35%），涨幅靠后的是青岛银行（-0.62%）和贵阳银行（-2.83%）。信托：6月份信托板块中，陕国投A、爱建集团分别上涨3.23%、0.56%，中航资本、安信信托、经纬纺机分别下跌0.18%、1.94%、2.96%。

　　行业基本面量：6月PMI数据显示企业经营动力仍不足，宏观经济形势偏弱，我们认为在此背景下，信贷对于国内经济的托底作用凸显，6月专项债新政的下发也释放出积极信号。展望6月，综合考虑信贷拉动效应以及银行半年末时点和考核因素影响，我们预计信贷增量为1.7-1.8万亿（vs2018年同期1.84万亿）。社融方面，6月债券融资功能有所修复，净融资规模约1500亿。同时，6月专项债发行提速，新增规模约为4000亿。综上，我们预计6月社融增量约为2.1-2.3万亿。

　　价：展望下半年，考虑到民营、小微支持政策延续，同时信贷托底经济作用下货币政策有望继续保持宽松，我们认为资产端收益率仍存在下行压力，而存款的竞争仍在持续，因此存贷利差将小幅收窄，拖累息差表现。但与此同时，同业流动性的宽裕对行业负债端仍会带来一定改善，部分对冲存贷利差的收窄。整体来看，预计2019年全年行业息差收窄3-5BP，中小银行的表现优于大行。

　　资产质量：尽管目前中美局势暂缓，但中美贸易博弈是长期问题，国内经济形势变数仍存，同时考虑到银行信贷对于民企及小微的支持，我们认为依然需要关注行业不良生成的潜在压力。需要注意的是，银行在经历上一轮（2013-2014年）不良高发时期后收敛的风险偏好，我们认为银行资产质量大幅恶化可能性较低，预计全年行业不良生成率约为100BP，后续需关注内外经济形势变化。

　　政策展望：结构性存款管理办法、理财子公司监管文件。

　　风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预期、中美贸易摩擦加剧。