金融：推动民企支持政策落地 关注量价指标考核

　　2月25日，银保监会发布《中国银保监会关于进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知》（8号文），要求进一步缓解民营企业融资难融资贵问题，增强金融机构服务民营企业意识和能力，扩大对民营企业的有效金融供给，完善对民营企业的纾困政策措施。

　　文件出台推动政策落地，建立“敢贷”、"愿贷"、“想贷”长效机制此次民企8号文的落地贯彻中央《意见》，致力于解决银行“不敢贷”、"不愿贷"、“不想贷”的问题，以建立顺畅的民营企业融资长效机制。8号文的主要内容包括以下几个方面：1）设立信贷投放定量指标考核要求加大融资支持力度；2）增强民营企业授信标准公平性以及定价合理性；3）加强与融资担保机构的合作，实现增信分险；4）持续推进金融机构资本补充以提升信贷支持能力；5）建立健全的尽职免责和容错纠错机制，激发基层机构和人员服务民营企业的内生动力。

　　量价考核有望进一步完善，宽信用成效初显8号文就民企信贷的“量”、“价”进行细则完善：1）规模上，要求民营企业贷款占新发放公司类贷款中比例进一步提高；此外，8号文要求大行普惠型小微企业贷款余额同比增长30%以上，但对中小行并未有严格指标设定，较“一二五”喊话要求放宽。我们预计未来对相关指标的考核要求将有进一步明确。2）在价格方面，要求将信贷综合融资成本控制在合理水平，预计价格指标考核的设立将会参考“两增两控”，要求2019年民企综合融资成本不高于2018年。民企融资支持政策的接连落地逐步打通“宽货币”向“宽信用”的传导，融资环境的改善初显成效。

　　资本补充压力改善，多样化纾困举措缓解民企融资难题为了提升银行支持实体经济能力，8号文明确将加快商业银行资本补充债券工具创新，通过发行无固定期限资本债券、转股型二级资本债券等创新工具补充资本。我们认为此举有助于银行资负表右端压力的改善，原先存在资本金压力的中小银行，经过资本金补充后，扩张能力修复。

　　对于市场担忧的民企资产质量问题，可以看到，银行在上一轮信贷风险爆发后，对风险判断更为审慎，风控能力进一步提升；同时企业在多方的纾困举措支持下（包括支持资管、险资合规参与化解处置民企股质风险，对暂遇困民企要“一企一策”不盲目停贷、压贷等方式），短期流动性改善，民企债务违约风险将有缓释。长期来看，民企经营依赖于经济大环境，后续关注国内宏观经济形势变化。

　　投资建议：

　　近期受社融数据触底回升、中美关系缓和以及外资持续流入等积极因素影响，带动市场对大金融板块配置情绪的提升，银行板块也因此受益于非银配置情绪的外溢。目前板块估值对应19年0.85xPB，绝对估值仍处市场低位，安全边际较高，存在配置吸引力，但趋势性向上机会仍需等待国内经济数据印证。个股方面，我们推荐以光大银行为代表的低估值、基本面边际改善股份行以及长期基本面稳健的【招商银行(600036)、股吧】和大行。

　　风险提示：

　　经济下行导致资产质量恶化超预期、中美贸易进一步升级。