交通运输：高速收费政策逐步合理化 推动行业发展

　　本期投资提示：

　　新闻：交通运输部公布《公路法修正案（草案）》（以下简称《公路法》）、《收费公路管理条例（修订草案）》（以下简称《条例》）、《农村公路条例（征求意见稿）》。从高速公路企业经营角度看主要有以下几点影响：

　　1、以收费方式筹措公路养护资金，有望延续高速企业对高速经营管理期。其中《公路法》第三十六条明确提出“收费公路可以采用收取车辆通行费的办法筹集”公路养护资金。这从一定程度解决高速公路结束收费期后养护费用问题，明确了收费高速公路经营期结束后可继续以“公路养护”的名义继续收费。另外《公路法》第六十五条第二款“由国内外经济组织依照本法规定投资建成并经营的收费公路，约定的经营期限届满，该公路由国家无偿收回，由有关交通主管部门管理”改为“由国内外经济组织依照本法规定投资建成并经营的收费公路，经营期限届满，收费权由政府无偿收回”，其中删除“收回后由有关交通主管部门管理”项，这意味着经营期限届满，不再限制高速公路经营管理方为政府有关部门。收费期的延续，及经营期届满后经营管理方的放款，有望实现高速企业延续对高速公路的经营管理权。

　　2、取消省界收费站，提高通行效率降低人工成本。《公路法》删除第六十四条对省界收费站的规定，同时《条例》起草说明中强调“贯彻落实国务院常务会议取消省界收费站的部署和要求”。省界收费站的取消，一方面将减少繁忙高速在省界收费站区域的排队过站情况，提升通行效率，增加整体车流量；另一方面，从长期看将减少整体收费站员工数量，降低人工成本。

　　3、确立“两个公路体系”思想，提升高速建设门槛，将提高投资回报质量。《公路法》第三条明确提出“坚持以非收费公路为主，适当发展收费公路”，将继续减少收费公路比例，同时《条例》第六、七条明确提出提高收费公路设置门槛，严控收费公路规模，通行费收入较低地区禁止建设新路。这一方面减少资金低回报投资的现象，有助于提升投资者投资回报质量；另一方面也将防止并减少高速公路建设债务风险。

　　高速收费政策逐步合理化，推动行业发展。高速公路收费政策自1984年至今经历了从无到有，从探索到相对成熟的合理化发展阶段。本次公路法及收费公路管理条例修订，从整体上看解决了高速公路持续经营养护问题，也提出了降本增效、提高投资回报质量的具体方式及规则，将有效的推动行业发展。

　　高速公路板块业绩相对稳定，现金流良好具有高分红防守特性。高速公路企业以路产收费业务为主，随着近几年来汽车保有量稳步增长，2017年高速客车同比增长15.2%，维持了高速公路企业的业绩稳定性。同时高速公路依托即行即付的收费模式，现金流良好，整体看应收账款周转率可以高达30次以上，经营性现金流净额整体为归母净利润的1.64倍，具有高分红能力。其中地处长三角的宁沪高速，借助长三角经济带发展，客货车流稳步增长，根据前三年分红情况，我们预计18年股息率有望维持5%以上，具有长期配置价值；地处珠三角的深高速，一方面受益新增路产投产，另一方面受益政府回收“三项目”，车流量稳增的同时，我们预计公司将根据“三项目”投资收益增加分红，极具防守配置价值。

　　风险提示：经济大幅下滑高速公路车流量减少。