医疗保健：4+7带量采购降幅超预期 仿制药行业如何演变

　　投资要点事件：12月6日，4+7带量采购预中选结果出炉。

　　降价幅度超预期。此前市场预期降价幅度在30%-40%，从预中选情况来看，预中选价格较全国最低中标价降幅超过60%的有6家，部分品种降幅超过90%，引发市场担忧。预中选品种后续还进行了进一步谈判，预计部分降幅较低的品种价格还可能降低。

　　大幅降价后能赚钱吗？按预中选价格，京新药业的苯磺酸氨氯地平片一片仅有0.15元，华海药业的利培酮片、厄贝沙坦片一片分别仅有0.17元和0.2元。京新药业原来在氨氯地平片的市占率基本为零，华海药业原来在利培酮片、厄贝沙坦片的市占率在10%左右，两家企业愿意以低价预中选，我们预计毛利率仍有一定空间。考虑带量采购后，市场份额上升、产品用量上会有增长，规模效应将会降低成本，渠道销售费用的大幅压缩，企业仍有盈利空间。

　　为何大品种中“穿鞋的”企业报低价？正大天晴的恩替卡韦2017年销量达31.69亿元，市场占有率40%以上；北京嘉林的阿托伐他汀销量超20亿，市场占有率超20%;两家企业在这两个品种上都是国产第一品牌，可谓“穿鞋的”市场领先者。从预中选价格来看，两者报价相较全国最低价降幅约91.9%和82.9%。我们推测“穿鞋的”企业做出低价的原因有：1.后续竞争激烈，抢占市场份额占据先发优势。恩替卡韦此次加上原研有6家企业报价，其中海思科报出了低价；在后续竞争格局愈发激烈的预期下，我们预计正大天晴为了保证市场份额抢占先发优势而选择报低价。2.保持专科领域品牌地位，以产品组合赚钱。正大天晴在肝病领域产品线丰富，后续产品梯队中还有丰富产品储备，抢占恩替卡韦市场份额，有利于保持肝病领域第一品牌地位，遏制其他企业进入，通过产品组合中的独家产品、高价产品赚钱。3.以低价遏制新进入者。凭借规模优势可以抢占成本优势，正大天晴在恩替卡韦上可以把成本降到最低，通过低价可以遏制更多企业进入，保持肝病领域竞争优势。4.通过以价换量仍有一定盈利空间。带量采购后，市场份额会上升、产品用量也会有增长，仍能够保持一定盈利空间。