日常消费品：短期缺少催化 基本面还要经历考验

　　■上涨下跌皆钝化反映了当前阶段市场预期和持仓，基本面可能还要经历考验。

　　白酒三季报过后集中下跌，创今年以来新低，大跌过后静态市盈率已经不高，处于历史平均值附近或以下，大批白酒公司2018年市盈率在20倍以下，甚至15-18倍。2019年假设业绩增长缓慢，估值风险也不是很高。在大盘“政策底”认知以及st活跃背景下，加之持仓变化，白酒逆势再度大跌不易。

　　■对2019年正常增速换挡不应过度悲观，品牌白酒企业负增长概率不高。预计2019年降速是确定的，但形势明朗或须等到春节前后，春节情势大概率决定明年整个上半年走势。我们客观上认为，基本面将面临考验，明年上半年基数高，增速压力大，股价在外部平淡的背景下很难有独立向上动力，估值修复需要更多力量。

　　■继续值得重点关注的白酒标的：1）【贵州茅台(600519)、股吧】，行业风向标。2018Q3实际发货少于上年同期是业绩低于预期主要原因，考虑到大势变化，收入确认转向保守，目前估值对于2018年21.5x；2）山西汾酒，2018-2019目标不低，和华润务实合作是后续重要看点，省内Q3调整10月份收入增速有提升，低价位酒仍处机遇期，市值偏低，风险点在于上半年增速可能不是很高；3）洋河股份，市场基础扎实，增速相对平稳，目前估值已经偏低。4）五粮液，茅台减速公司压力减少，管理层理顺有望明年实现有催化，五粮液酒今年2w吨发货预计能完成，给明年更好市场基础。5）其他，如舍得，水井坊，顺鑫。

　　■重视资金流向，食品股/必须品配臵价值显现。上半年食品股“牛市”明显，估值业绩双升，但Q3业绩整体平淡情况下股价急速下跌，股价、估值和预期均调整，估值较上半年显着回落。11月份食品股在大幅回调后已经显着反弹，短期没有很便宜的标的，考验耐心。更多从行业前景，公司基本面角度把握更为中长期投资机会。

　　■防御思维下，继续重视大众品板块——消费资金的偏好明显，不可缺位。今年食品板块细分龙头业绩表现较好，板块估值表现更为坚挺，与白酒板块估值回落不同，食品板块今年以来估值平均值为27.2x，而2017年为27.1x。白酒有业绩有估值，估值便宜，但市场信心严重衰落，食品股有业绩有资金（偏好），类似于2013年白酒资金转流入食品，引起食品股大涨。持续看好【中炬高新(600872)、股吧】——2018业绩保守，2019主业提速可期，未来价值挖掘有空间，同时具备很多优质题材，如激励，如土地增值变现等。

　　■中期重点推荐的标的：1）中炬高新：近期公司董事会换届，靴子落地，预期趋于明朗。公司重申聚焦食品主业，未来加强产业链延伸，符合市场预期；看好公司核心团队稳定，既有激励机制持续发挥作用甚至激励得到升级，看好公司先进产能的持续投放，通过规模效应、生产效率几方面提升整体盈利能力；看好公司存量土地等资产升值贡献；2）洽洽食品：Q3提现提价利好，营收提速，毛利率大幅提升，预计提价受益能持续4个季度；引入全球着名战略咨询机构，明确双品类100亿战略，业务聚焦和边际改善明显。3）涪陵榨菜：行业龙头地位稳固，份额仍在持续提升，目前估值合理，期待既定外延战略的执行与落地。

　　■风险提示：宏观经济走弱对白酒需求影响偏负面；消费持续疲软影响产品结构升级优化；成本上升。