商业零售：社零延续个位数增长 个税抵扣项管理细则公布

　　行业动态信息国家统计局数据显示，9月社零总额3.2万亿元，同比名义增长9.2%，增速同比-1.1pct，环比+0.2pct；扣除价格因素后，实际同比增长6.4%。其中，9月城镇消费品零售同比增长9.0%，乡村同比增长10.5%；网上商品和服务零售额1-9月累计同比增长27.00%，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重达到17.5%。必选消费增速领先平均水平，可选消费增速跌涨不一。9月CPI2.5，增速环比上升0.2pct,同比上升0.9pct。

　　财政部、国税总局公布《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》，明确规定了六大抵扣项的管理办法。我们测算，宏观方面，专项扣除可合计减税2600亿左右，按照0.5的边际消费系数，预计对社零的影响幅度约为0.3-0.4个百分点；微观方面，月收入1万元个人几乎不用缴纳个税，月收入2万的个人可通过专项扣除减税740元，受益最为明显，专项扣除对中产阶级消费起促进作用，利好中高档必选消费与中档可选消费。

　　HOF百年老店的荣光与困境：我们将HOF百年发展历史梳理为六大阶段，并对每个阶段的发展战略进行分析，得到的启示是1、战略扩张应稳扎稳打，盲目并购反而会恶化局势；2、实控人稳定至关重要，战略一致性能保证公司的长远利益；3、实控人的权力需要受到监管，公司应该建立有效的纠错措施；4、不拘泥成规，抓住互联网战略机遇；5、市场定位应明确，百货公司的品牌效应是重要资产；6、外部投资只能是锦上添花，公司仍需专注运营，提升质效。

　　投资策略：社零进入个位数增长时代，版块马太效应加强。

　　建议三条选股主线：1）宏观和成长角度首选必选消费，结合通胀预期，超市龙头存在机会。超市龙头供应链、经营效率持续提升、逆势展店，渠道下沉迎合低线城市消费升级，壁垒稳固；新零售赋能加强，新业态模式初具规模；市占率有望在区域内进一步提升，并进行跨区域布局与整合。建议关注【永辉超市(601933)、股吧】、家家悦、红旗连锁等。2）从估值角度，部分标的处于估值底部，自有物业重估价值高、现金流充沛、负债率低，能带来稳定的ROE回报，防御价值高。建议关注：王府井、天虹股份等。3）关注电商新业态与龙头线上线下深度融合。跨境电商发展正蓬勃，龙头公司跨境通受中美贸易战影响小；南极电商精准定位大众市场，品牌授权轻资产模式高效运营；【苏宁易购(002024)、股吧】线上渠道和线下业态协同发展，融合加速，门店下沉三四线市场，业绩持续改善。