金融：企业信贷结构小幅改善 表外融资压降趋缓

　　央行公布9月金融数据，9月新增人民币贷款（包括非银贷款）1.38万亿，同比多增1100亿；新增社融2.21万亿，社融同比增10.6%，同口径下社融增速环比下降0.2个百分点；M2同比增长8.3%，增速环比提升0.1个百分点。

　　企业信贷结构小幅改善，居民贷款稳步增长9月新增人民币贷款1.38万亿，同比多增1100亿，符合预期。具体来看，居民端贷款仍是银行信贷投放主力，新增7544亿。企业端，在政策引导下结构有所改善：企业短贷新增规模由负转正，当月新增1098亿；企业中长期贷款需求相对疲软，新增规模（3800亿）同比减少1229亿。扣除新增票据（1743亿）后，企业一般性贷款共新增5029亿，同比多增372亿。展望10月，考虑到季节性回落因素，我们预计新增信贷规模为8000-9000亿。

　　表外融资压降速度趋缓，社融增速有望底部企稳9月新增社融2.21万亿，旧口径下（扣除新增地方政府专项债7389亿），社融新增1.47万亿，同比少增2707亿，同比增速较8月下降0.4个百分点至9.7%。

　　9月社融增速的下行主因表外融资规模收缩以及债券市场表现低迷，但从边际变化来看，9月委托贷款、信托贷款、未贴现承兑汇票共负增2891亿，下降规模与8月相近，压降速度放缓。考虑到表外融资的边际改善以及近期出台政策缓解实体融资困境，预计10月社融增量（不考虑地方政府专项债）约为7000-8000亿。

　　居民存款表现改善，M2增速企稳微升9月新增人民币存款8902亿，同比多增4570亿。其中，居民存款新增1.33万亿，居民存款的高增一方面受十一假期影响，另一方面也反映了居民投资方向从资管产品、股票市场转向银行大额存单及定期存款。9月非银存款以及企业存款均存款季节性回落。财政存款投放（3473亿）基本稳定。9月M2增速为8.3%，预计在宽信用与积极政策刺激下，未来M2增速基本保持稳定。

　　投资建议：

　　目前银行板块估值对应18年0.85xPB，已反映出市场对于经济的预期及对银行资产质量的悲观预期，短期在监管政策边际宽松下，配臵吸引力提升。个股推荐边际改善显着的上海银行、光大银行以及基本面保持稳健的大行和【招商银行(600036)、股吧】。

　　风险提示：

　　经济下行导致资产质量恶化超预期、中美贸易战进一步升级。