[2016-11-11]金融:券商年末行情可期...

　　投资要点 　　2016Q1-3券商业绩下滑49.5%，降幅显著收窄拐点确立：24家上市券商前三季度归母净利润合计646.77亿元，同比下滑49.48%，降幅较上半年显著收窄，同时第三季度归母净利润合计238.97亿元，同比增长12.03%，环比增长1.59%，业绩拐点正式确立。业绩改善、三季度正增长主要源于市场逐步回暖+去年三季度以来业绩同比基数较低。此外，三季度利息净收入环比大幅增长29.71%及9月末上市券商杠杆率进一步降至3.23倍，验证前期负债减少、财务成本降低推动券商业绩改善的预判。随着市场进一步回暖+股指震荡上行，预计券商全年业绩有望改善。 　　自营投资显著改善增厚净资产，投行、股权质押延续高增长。1）前三季度自营投资收益降幅显著收窄至46.9%，第三季度投资收益172.7亿元，单季度同比增长307%，环比增长15.3%，同时单季度公允价值变动损益22.8亿元，年内首次单季度由负转正。2）前三季度浮亏（利润表其他综合收益）合计121.3亿元，较上半年的194.7亿元大幅减少，推动资产负债表账面累计浮盈回升，增厚券商净资产，一季度市场大跌对账面净资产造成的不利影响逐渐减弱，将有效提升券商估值基础。3）投行延续高增长，收入同比增长38.7%；股权质押规模爆发，9月末余额（参考市值）突破1.6万亿元，构成利息收入新增长点；券商资管规模9月末增至15.8万亿元。 　　深港通等利好催化，券商年末行情可期：1）受益于同比低基数+财务支出减少，预计券商全年业绩有望改善，且行业增资扩股加速、H股上市迎来高峰（16年至今券商A+H股IPO融资近300亿元，且多家券商已正式启动H股上市工作），由于目前净资本规模仍为券商核心竞争力，行业综合实力稳步提升。2）近期养老金入市+房地产调控下地产资金迁徙给市场带来增量资金，推动大盘趋势向上，作为高贝塔品种，市场反弹券商领航。3）日前交易所已公布首批取得深港通交易权限的券商，预计11月深港通正式开通+金融工作会议有望催化板块估值。 　　投资建议 　　券商前三季度业绩显著改善，随着市场回暖、股指震荡上行，预计全年业绩将改善。目前板块估值处于历史中低位，安全边际充足，看好后续深港通、金融工作会议等利好催化券商年末行情。建议关注华泰证券（经纪业务龙头，完成收购AssetMark开启财富管理转型之路）、国金证券（业绩相对优异，率先拥抱互联网证券）、国元证券（员工持股落地提升经营效率，集团层面改革惠及未来发展）。 　　风险提示：1）市场低迷带来的业绩和估值双重压力；2）金融体制改革进度慢于预期；3）行业监管趋紧对创新业务的支持力度下降。