[2016-11-04]煤炭石油:成本上升压制...

　　概览：前3季度亏损面持续收窄，第3季度盈利环比上升41% 　　16年行业盈利有所改善，前9月煤炭行业规模企业利润总额351.8亿元，同比增长65.1%。而上市的28家煤炭开采公司中前3季度亏损8家，亏损面为29%，较15年同期的46%明显好转，但相比上半年亏损面不变，不过扣非后亏损公司由上半年15家下降至13家（盘江和神火扣非后扭亏）。 　　各公司1-3季度收入和归母净利总计分别为4168.5亿元和198.6亿元，较15年同期分别下降1.5%和上升142.3%。剔除神华后，前3季度盈利合计为25.6亿元（去年同期亏损83.6亿元）。剔除神华同时扣非后，各公司总计仍亏损19.1亿元，相比去年同期亏损程度明显减轻（15年前3季度亏损总计约92.7亿元）。其中盈利较好的公司包括：中国神华(601088) 、陕西煤业(601225) 、兖州煤业(600188) 、中煤能源(601898) 、*ST神火(000933)和露天煤业(002128) 等。 　　由于3季度成本和费用的上升各公司盈利普遍低于我们此前的预期，而超预期的公司包括：神华（超市场预期）、神火、开滦和盘江，主要由于成本上升幅度不大，此外永泰、新集和中煤也高于我们预期，主要由于非经常性收益较高。 　　各公司1、2、3季度归母净利润合计分别44.5、64.0和90.1亿元，而扣非后分别为27.3、41.9和86.5亿元；扣除神华后1、2、3季度归母净利润分别为-1.6、11.8和15.3亿元，而除神华并扣非后分别为-19.4、-10.6和10.9亿元，表明3季度盈利状况较2季度明显提升。 　　财务分析：毛利率和净利率回升至22.9%和1.0%，现金流显著改善，财务费用率仍在增长，资产负债率也高达59%盈利能力：前3季度各公司盈利能力整体成回升态势，剔除异常后行业内各公司平均毛利率、净利率和ROE分别为22.9%、1.0%和0.04%，较15年同期分别增加3.8、4.1和2.9个百分点。 　　其他指标：前3季度各公司期间费用率平均19.5%，同比增加1.0个百分点，主要由于财务费用率增加0.8个百分点至5.4%；各公司经营性现金流净额同比上升151.1%，现金流明显改善；但资产负债率平均仍高达58.8%。 　　经营状况：三季度销量价格环比增长10%和13%，吨煤净利约8元前3季度披露经营数据的各公司平均产量和销量同比分别下降8.2%和3.4%，第三季度环比分别上涨3.6%和10.0%。前三季度各公司吨煤价格和成本同比下降4%和9%，第三季度环比上涨13%和12%。多数公司吨煤盈利季度环比不断改善，第3季度吨煤净利平均约为8元。 　　观点：煤价持续超预期上涨，估值仍有优势，催化剂可能在于需求端近期煤炭价格持续超预期，9月以来动力煤和炼焦煤累计分别上涨30%和60%，而目前动力煤库存较8月低点上升约20%，仍处于中低位水平，而炼焦煤各环节库存处于低位，预计4季度煤价易涨难跌。上周四大煤企与电厂协商11月长协价格，预计约580-590元/吨，而17年长协发改委希望的定价在500-550元/吨，预计如果需求端无明显超预期，煤价均衡位置可能在500-550元/吨附近。 　　中长期，我们对板块仍相对乐观，主要原因是：（1）中长期供需面值得看好，今年以来供给侧改革始终是政府最为重视的政策之一，未来3-5年内行业去产能完成8亿吨后，行业未来将由宽松转向基本平衡或略偏紧的状态；（2）由于煤价持续上涨，行业经营逐步改善，11月长协价格可能定于580元/吨以上，焦煤价格上涨也在加速，虽然3季度各公司盈利仍较差，但资产负债表的改善也值得关注；而目前股价相比年初涨幅也仅8%；（3）目前市场对于明年经济预期相对悲观，但实际上7月以来需求面持续超预期，7、8、9月火电发点量同比分别增长4.4%、7.5%和12.2%，而10月六大电厂日均耗煤量同比增幅仍达到13.2%，后续政策及需求层面的超预期可能是股价上涨的进一步催化剂。公司方面，继续看好的行业龙头，如陕西煤业、西山煤电(000983) 、潞安环能(601699) 、央企龙头等公司，也建议关注前期相对滞涨的公司如盘江股份(600395) 、st山煤、兰花科创(600123) 等。 　　风险提示：供给侧改革低于预期，煤价超预期下跌。