化工：震荡向好 荐4股

　　化工：震荡向好 荐4股 2016-02-01 类别：行业研究 机构：广发证券 研究员：王剑雨 郭敏

　　[摘要]

　　核心观点：

　　供给：底部确认，震荡向好整体看，2015年纯碱行业开工率回升至85%的水平，由于未来几年新增产能较少，可以确认行业已处于底部区域。

　　进入壁垒提升。2012年起国家出台相关政策限制新建产能、淘汰落后产能。具备资源优势、技术优势、成本优势的大型纯碱企业继续发展，而不具备竞争力的企业开始逐步退出行业。

　　环保政策逼退部分产能，大型企业主动转型。如青岛碱业停产转型，连云港碱业、德邦化学与市政府签署划转协议，将搬迁重建。

　　氯化铵价格低迷，压制联碱法产能开工率。目前联碱法重点企业勉强保持利润，小企业略有亏损，整体开工率低。

　　需求：玻璃产能严重过剩，其他领域逐年增高目前，国内纯碱产量的42%用于生产平板玻璃和日用玻璃，21%用于生产无机盐产品，5%用于生产合成洗衣粉，5%用于生产氧化铝。

　　受房地产行业不景气影响，玻璃行业产能严重过剩，产量和开工率连续下滑，需求依然疲弱。

　　无机盐生产、氧化铝年平均增速超过15%，合成洗涤剂也一直保持着3%稳定的增长。由于技术壁垒的消失，更多的企业涌入化妆品这个高利润的行业，产量上升较快。

　　受益于东南亚、东亚国家建筑和汽车工业的增长，2015年纯碱出口同比增长23%。我国纯碱由于生产成本大于美国的天然碱法，所以出口价格并不具有竞争优势。目前主要供货与运输成本较低的东亚和东南亚地区为我国纯碱出口提供市场空间，未来出口需求将稳定增长。

　　供给侧改革对纯碱行业短期影响较小我们认为，本轮供给侧改革主要是针对煤炭、钢铁等产能严重过剩、企业大量亏损、环境污染严重的行业，是产能过剩的源头。作为传统的化工行业，纯碱产值较小，民营企业多，竞争充分，国家宏观调控的政策对行业影响比较慢。相比于纯碱行业，下游的玻璃产业可能更早的受到供给侧改革政策的影响。

　　相关上市公司业绩弹性测算目前纯碱行业主要的上市公司有山东海化、三友化工、和邦生物和双环科技。根据我们的测算，纯碱价格每上涨100元，相关上市公司增厚EPS分别为0.21元、0.10元、0.03元和0.14元。