金融：地方性AMC之春来临
摘要：
金融：地方性AMC之春来临 2016-01-11 类别：行业研究 机构：中信建投 研究员：杨荣
[摘要]
前言我们在此前，已先后发布不良资产处置领域的两篇深度报告：《不良资产证券化的障碍和模式》和《逐鹿不良处置新蓝海》，其中均涉及不良资产证券化的资产管理公司的适用模式，以及现阶段不良处置链条中资产管理公司的相关方式。此文作为不良资产处置系列的番外篇，我们将进一步深入探索不良资产管理行业以及不良资产处置产业链条中的新生玩家的前景展望。
不良资产管理行业特征1、逆周期性。2、行业壁垒：市场准入及行业集中度高；行业监管环境日趋完善。3、不良处置业务特性：一是处置类资产；二是价值提升类资产；三是上市公司类资产。4、竞争格局：目前由四大AMC主导，其他参与者包括地方性AMC（18+2+4：18家已成立，2家待成立，陕西、海南+4家预期中，山西、河北、湖南、江西），中国证券投资者保护基金公司，中国保险保障基金有限责任公司，中国信托业保障基金有限责任公司，及其他民营和外资机构。
全国性龙头企业特征——以华融和信达为例1、成立历史：两次不良剥离（1999年，2004-2005年）；2、发展转型：（1）政策性业务时期（1999-2005）；（2）商业化转型时期（2006-2010）；（3）全面商业化时期（2010之后）。3、经营特点：不良资产经营板块的收入占比平均约在50%左右，税前利润均在50%以上。平均权益乘数约在6倍左右。华融和信达不良资产经营业务税前利润率约为35%，2015年上半年的税前ROE水平评价约在28%。4、不良资产经营业务模式：（1）处置类（主要来自银行，承接债权债务关系，通过债权重组、诉讼追偿以及出售等方式发行和提升资产价值，年化收益率平均约为17%，处置类周期约在12-36个月）和重组类不良经营（主要来自非金融企业，债权收购时达成重组协议，年化收益率平均约为14%-15%。运作周期同样是1-3年）；（2）管理和处置债转股资产（债转股、以股抵债、追加投资等方式，主要通过资产置换、并购、重组和上市等方式退出）（3）对问题金融机构和非金融企业进行托管清算和重组服务（据估算，佣金比例约在1%左右）。
